全球央行开始进入紧缩周期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 全球央行开始进入紧缩周期 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 17 日 [Table_Summary] ➢ 加快 Taper，2022 年加息三次。12 月议息会议上，美联储如期加快 Taper，由每月缩减购债 150 亿美元提升至 300 亿美元，2022 年 Taper 结束时点从此前的 6 月前移至 3 月。会议不再提“通胀是暂时的”，删除了“锚定2%平均通胀率”的表述，表明美联储应对通胀的态度更加明确，也在释放信号引导市场的“政策紧缩”预期。点阵图显示，多数官员预测 2022 年将加息三次，相比 9 月预测，加息时点提前、力度加大。 ➢ FOMC 上调就业预期，对疫情判断乐观。与 9 月相比，12 月经济预测出现变化，包括下调今年经济增速、上调明年经济增速，大幅上调通胀预测和基准利率等。最值得关注的是就业预期乐观上调，这与 FOMC 对疫情的判断有关。会后发布会上鲍威尔表示“Omicron 带来一定风险，但仍然预测经济保持快速增长”，这表明 FOMC 对疫情形势感到乐观，认为本轮疫情对经济基本面的影响有限，上调就业预期是有底气的。 ➢ 美联储加息会在何时？相比路径明确的 Taper，市场更关心的是加息时点。我们认为美联储对就业市场感到乐观主要有两方面原因，一是就业形势的确在改善，11 月失业率下行、劳动参与率回升、制造业就业 PMI 持续向好。二是意在引导市场的“政策紧缩”预期，结构上看美国就业数据仍有薄弱环节，叠加新一轮疫情，就业市场仍存隐患。考虑到鲍威尔答记者问时表态“如果要提前加息，那 taper 也必然要提前完成”，我们判断加息大概率发生在明年 3 月 Taper 结束后，首次加息时点在 5 月。 ➢ 中国宽松窗口还有多久？今年以来，央行在 7 月和 12 月两次全面降准，年底重大会议在对明年经济工作定调时，均传递出稳增长加码的政策信号。美联储于 11 月宣布 Taper、12 月加码提速，议息当日英国央行加息15bp 至 0.25%，全球央行开始进入紧缩周期，政策方向与中国形成鲜明对比。相似情形曾发生在 2015-2017 年，2015 年央行 5 次下调存贷款基准利率、9 次引导政策利率下行，还伴随有 5 次降准。而在 2017 年 2、3、12 月份，美联储加息后，政策利率均上调，央行称此为“随行就市”上行。依此判断，若美联储如期在明年 5 月加息，那么中国政策宽松的窗口还剩约半年时间。操作上，明年上半年货币政策存在降准空间，但我们坚持认为，降息的概率很小。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、加快 Taper，2022 年加息三次 ................................................................................................... 3 二、FOMC 上调就业预期，对疫情判断乐观 ...................................................................................... 4 三、美联储紧缩加速，中国宽松窗口还有多久？ ........................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 6 表 目 录 表 1：12 月议息会议发布最新经济预测结果 ........................................................................... 5 图 目 录 图 1：美国通胀水平高位运行 ................................................................................................. 3 图 2：11 月失业率进一步向 4%的政策目标靠拢 .................................................................... 3 图 3：11 月新增信贷仍受企业中长贷明显拖累....................................................................... 4 图 4：Omicron 袭来给美国疫情防控再添压力 ....................................................................... 5 图 5：制造业和非制造业的就业 PMI 势头向好 ....................................................................... 5 图 6：2017 年跟随美联储加息，政策利率随行就市上行 ........................................................ 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 北京时间 12 月 16 日凌晨 03:00，美联储公布 12 月利率决议。凌晨 03:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。 一、加快 Taper，2022 年加息三次 如期加快 Taper，由每月缩减购债 150 亿美元提升至 300 亿美元。12 月议息会议上，美联储官宣加码 Taper，将从明年 1 月开始每月缩减购债 300 亿美元，较当前的 QE 缩减规模翻倍。按照这一节奏计算，2022 年结束 Taper的时点也从此前的 6 月份前移至 3 月份。 市场预期可谓是又一次领先于