2021年11月美国PPI数据点评：11月美国供需两端价格双双走高

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 16 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告： 11 月美国供需两端价格双双走高 ——2021 年 11 月美国 PPI 数据点评  主要观点 通胀高企，短期因素主导 11 月，PPI 走势高企，非系统性的生产疲弱与供应短缺，三季度以来，工业生产能力改善、就业增加、制造业景气度持续上升，经济复苏虽受疫情扰动，但依然在进行中。从拉动 PPI 上涨的分项数据来看，能源项的过快上涨拉动 PPI 增速上升，服务项的涨势远远落后于商品项涨势。主要是经济复苏阶段叠加疫情因素影响，冬季能源需求旺盛，部分行业供给瓶颈的约束，能源与运输端价格上涨显著，拉动整体 PPI 价格上涨。 CPI、PPI 双双高涨，美联储加息预期进一步巩固 生产端与供给端价格双双高涨，进一步巩固了美联储货币政策进一步紧缩的预期。但是，通胀也非美联储货币政策转向单一决定因素，目前，美联储政策突变与否关键要看通胀的持续；若是经济复苏徘徊，那美联储政策转向将不得不考虑复苏与就业，特别是疫情反复，供应链瓶颈难题远非货币政策可为。历史上的联储收缩货币未必与高通胀一一对应，特别是经济增长徘徊，高估通胀水平风险或促使美联储在通胀面前保持耐心。 通胀峰值或临 考虑节日因素，预计下月 PPI 将持续走高，短期冬季疫情扰动、能源需求增加都使得短期内通胀水平持续压力。但是随着美国经济复苏的强势劲头不再，平缓阶段开启，未来通胀水平持续的需求基础减弱； 2022年初能源缺口压力改善或能相对改善。  风险提示 通胀过快上行；疫情反复。 数据点评 证券研究报告 宏观研究 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：美国 11 月 PPI 数据情况 ...................................... 3 事件解析：数据特征和变动原因 ..................................... 3 1.11 月 PPI 新高，供应链瓶颈主推 ................................... 3 2.生产端景气，价格上涨或是短期 ................................... 5 3.供给端价格涨幅远高于需求端 ..................................... 5 4.商品生产价格指数远高于服务生产价格指数 ......................... 6 5.能源生产指数上涨幅度显著 ....................................... 7 事件影响：对经济和市场 ........................................... 7 6. CPI、PPI 双双高涨，美联储加息预期进一步巩固 .................... 7 7. 资本市场波动 ................................................. 8 事件预测：趋势判断 ............................................... 8 8. 通胀峰值或临 .................................................. 8 图 图 1 11 月美国 PPI 上行趋势（单位：%） .......................................................... 4 图 2 11 月份美国 PPI 分项（同比：%） .............................................................. 4 图 3 11 月美国生产端 价格指数 .......................................................................... 5 图 4 11 月美国供给端与需求端价格指数 ............................................................ 5 图 5 最终需求中商品生产价格指数增速显著快于服务生产价格指数............... 6 图 6 能源生产价格指数增速相对显著 .................................................................. 7 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：美国 11 月 PPI 数据情况 根据美国劳工局发布数据，11 月，美国 PPI 创下新高，最终需求同比增加 9.7，环比增加 0.8，两年平均增加 5.2，前值 0.9。11月核心 PPI 同比增加 9.4；环比增加 0.8；两年平均增加 5.2，前值0.9。 事件解析：数据特征和变动原因 1.11 月 PPI 新高，供应链瓶颈主推 11 月份，自 4 月份以来不断上涨的 PPI 指数达到新高度，同比增加 9.7，环比增加 0.8；剔除能源与食品项，核心 PPI 涨势削弱，但增速依然显著快于疫情前正常年份，或也因上游原材料涨价产生普遍的扩散效应。本月通胀水平的高企是疫情反复，叠加供应链瓶颈、大宗商品涨价，二季度以来一直未得到明显改善，通胀压力累积。 第三季度，美国经济生产复苏持续，11 月美联储官员一致认为经济复苏表现强劲，但总体上显然仍未完全复苏。工业生产能力在改善，但是受到疫情扰动，波动前进。都在复苏阶段，同时未完全恢复；就业方面，今年一季度就业迅速恢复，夏季疫情扰动，就业有所回落，在次高位运行，增速趋缓；11 月制造业景气指数持续上升。持续数月的港口拥堵、能源供应问题虽有缓解，但仍未得到明显改善，供给瓶颈难题持续。综合来看，经济复苏阶段持续，复苏基础受到疫情与供应扰动，稍显脆弱，本轮 PPI 增长不是系统性的经济疲软、供应不足，而是局部供应难题累积。 11 月开始的美联储缩债计划以及由此引发的加息预期并没有对 CPI、PPI 上行施加压力，实际上，11 月美联储的资产仍然在扩张。 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 图 1 11 月美国 PPI 上行趋势（单位：%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 分项来看，与 11 月 CPI 动向一致， PPI 增长分项中，能