公司深度研究：一生送一人，钻饰新锐锋芒正显

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 15 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 芦冠宇 S0350521110002 lugy@ghzq.com.cn 联系人 ： 周钰筠 zhouyy02@ghzq.com.cn [Table_Title] 一生送一人，钻饰新锐锋芒正显 ——迪阿股份（301177）公司深度研究 市场数据 2021/12/15 当前价格（元） 165.01 52 周价格区间（元） 160.00-180.00 总市值（百万） 66,006.00 流通市值（百万） 5,641.00 总股本（万股） 40,001.00 流通股本（万股） 3,418.55 日均成交额（百万） 3,802.58 近一月换手（%） 66.95 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 投资要点： ◼ 公司品牌理念构筑强大壁垒，直击爱情排他核心属性。钻石婚庆消费的本质在于购买广泛认可的价值符号，降低爱情的不确定性。DR 是一家主营婚庆类钻戒的珠宝公司，通过“男士一生仅能定制一枚”落实了爱情唯一、排他这一属性，迎合爱情存在不确定性、难以验证这一痛点，迅速占据消费者认知，形成超强壁垒。抓住疫后积压的婚庆需求爆发机会与短视频爆发风口，公司通过营销迅速扩大品牌影响力，增长驶入快车道。 ◼ 渗透率与消费单价双提升下行业增长空间广阔，集中度仍待提升。1）行业增长空间广阔。从渗透率角度看，2017 年我国钻石婚庆类渗透率为 47%，与同期日本/美国的 60%/75%相比仍有充足提升空间。随着更青睐钻石的千禧一代成为婚庆消费主力，渗透率将随之提升。从消费单价角度看，2018 年我国婚戒平均价格仅为 900 美元，与同期日本/美国的 3500 美元/3400 美元相比差距明显。2）格局不断向头部品牌集中。钻石珠宝行业品牌壁垒明显，集中度不断提升。我国当前的珠宝行业市场集中较低，未来将持续提升。 ◼ 成长逻辑长，开店与市占率提升空间充足。1）从开店角度看，公司单店模型优秀，初始投资低，投资回收期仅半年至一年，盈利能力强。依据不同级别城市开店潜力测算，公司开店空间约 1028-1601 家，仍有 1.7-3.3 倍；2）从市占率提升角度看，销售收入口径市占率仅3.59%，静态视角下较成熟市场的 10%-18%依然有 2-4 倍市占率提升空间；登记结婚人次口径市占率 5.45%，静态视角下收入规模有2.36/3.20 倍增长空间。 ◼ 定位国内第二梯队钻饰品牌，承接消费升级红利，竞争格局良好。从价格带上看，公司定位国内第二梯队钻饰品牌，价格较大众品牌略高，但与第一梯队的蒂芙尼、卡地亚等有较大差距，恰好能承接消费升级的需求。且同价格带内竞争对手较少，公司品牌力在同价格带内为领先水平，竞争环境相对温和。 ◼ 直营+定制化模式带来高收益率，盈利能力下行空间较小。得益于全直营的销售模式与一定品牌溢价，产品毛利率显著高于同行，同时定制化为主的销售模式带来高存货周转率，ROE 表现优秀。考虑到未来仍然以较高毛利产品进行放量，同时随着开店与收入规模的增长， 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 大部分刚性费用得到进一步摊销，盈利能力依然存在提升空间。 ◼ 盈利预测和投资评级：预计 2021-2023 年公司实现营业收入51.88/69.67/89.18 亿元，同比增长 111%/34%/28%；归母净利润13.08/18.36/24.56 亿元，同比增长 132%/40%/34%；对应估值55.49/39.55/29.57xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；品牌理念可能被竞争对手模仿；消费者身份信息泄露风险；中国大陆与中国香港及国际市场并不具有完全可比性，相关资料和数据仅供参考。 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2464 5188 6967 8918 增长率(%) 48 111 34 28 归母净利润（百万元） 563 1308 1836 2456 增长率(%) 113 132 40 34 摊薄每股收益（元） 1.56 2.97 4.17 5.58 ROE(%) 50 54 43 37 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 十年打造婚恋钻戒头部品牌 ................................................................................................................................... 6 1.1、 聚焦婚恋市场的中高端钻戒品牌 ..................................................................................................................... 6 1.2、 业绩增长亮眼，自营+定制化带来高收益率 .................................................................................................... 7 2、 行业：婚恋钻石正兴，头部集中趋势明显 ........................................................................................................... 11 2.1、 渗透率与客单双提升下行业空间广阔 ............................................................................................................ 11 2.2、 产业链利润主要由上下游占据 ....................................................................................................................... 12 2.3、 天下未定，集中度有望进一步提升 ............................................................................................................... 13 3、 核心竞争力：品牌理念构筑强壁垒，承接消费升级红利 ...................................................................................... 14 3.1、 品牌理念直击爱情排