《幻塔》开启公测，品类突破进行时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 《幻塔》开启公测，品类突破进行时 [Table_Title2] 完美世界(002624) [Table_Summary] ►《幻塔》预约高热度有望出圈，强势卡位二次元赛道 公司二次元赛道突破之作《幻塔》12 月 16 日开启公测，官网预约量突破 1500 万，继承在 MMORPG 赛道的长期经验，标志着公司品类拓展决心，具备战略意义。《幻塔》具备强社交属性、拟态武器卡牌池等差异化特点，相比传统二次元 ARPG，氪金场景更为丰富；历经四次内测不断根据反馈改进，四测后评分迅速上升口碑升温。 ►品类多元化突破进行时，精品游戏储备充足 公司探索多重品类，推出多款跨赛道精品，玩法创新与品类拓展持续进行，新作融合 MMO、MOBA、Rougelike 等多种元素；公司后续 pipeline 储备充足，2021 年 4 月，公司在战略发布会上公开 24 款在研游戏，涉及二次元、国漫、女性向等领域，多品类、多题材游戏储备，转型道路明朗。 ►二次元赛道前景可期，游戏行业长期景气 二次元游戏具有玩家忠诚度高、付费意愿强等特征，随着00 后“Z 世代”的成长，泛二次元用户突破 3.9 亿，二次元游戏具有相对高景气度；游戏是文化出海的重要载体，电竞行业获多重政策加持,行业景气度不改；作为元宇宙产业蓝图最早变现的场景，元宇宙相关技术的发展将为游戏行业带来新的增长驱动，点燃新的商业模式，助力板块长期发展。 ►投资建议：维持“增持”评级 维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收分别为95.70/123.20/148.72亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.46/23.32/28.01 亿元, EPS 分别为 0.69/1.20/1.44 元，对应 2021 年 12 月 16 日 21.85 元/股收盘价，PE 分别为32、18、15 倍。公司是 A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着未来业绩持续回暖，新游逐步上线贡献业绩，我们看好公司基本面数据反转驱动的股价上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 21.85 [Table_Basedata] 股票代码： 002624 52 周最高价/最低价： 31.54/13.01 总市值(亿) 423.88 自由流通市值(亿) 399.25 自由流通股数(百万) 1,827.24 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 研究助理：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.《梦诛》助推业绩回暖，关注《幻塔》终测 2021.10.28 2.黑马研发团队加盟，新手游蓄势待发 2020.04.25 -49%-35%-22%-9%4%17%2020/122021/032021/062021/092021/12相对股价%完美世界沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 12 月 16 日 199052 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：Wind，华西证券研究所 营业收入(百万元) 8,039 10,225 9,570 12,320 14,872 YoY（%） 0.1% 27.2% -6.4% 28.7% 20.7% 归母净利润(百万元) 1,503 1,549 1,346 2,332 2,801 YoY（%） -11.9% 3.0% -13.1% 73.3% 20.1% 毛利率（%） 60.9% 60.3% 60.4% 62.0% 61.3% 每股收益（元） 0.77 0.80 0.69 1.20 1.44 ROE 15.8% 14.3% 11.0% 16.1% 16.2% 市盈率 28.21 27.37 31.50 18.18 15.14 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 完美世界：经典 IP 积淀深厚，新品类注入活力 .............................................................................................................................4 1.1. 端游起家、手游接棒，积极布局新赛道 ........................................................................................................................................4 1.2. 股权结构稳定，创始人持股 32.61% ................................................................................................................................................4 2. 《幻塔》具备出圈潜力， 强势卡位二次元赛道 .............................................................................................................................5 2.1. MMO 优势赛道+二次元，填补现有品类空白...................................................................................................................................5 2.2. 玩法、场景多重差异化，打造多个氪金点 ....................................................................................................................................6 2.3. 数次改进彰显精品化追求，测试反馈可观提升流水预期 ..................................