乘“碳中和”之风，蓄“全布局”之势，老牌电容厂全面发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 乘“碳中和”之风，蓄“全布局”之势，老牌电容厂全面发力 [Table_Title2] 江海股份(002484) [Table_Summary] ► 公司全布局三类电容，收入迎来快速增长 江海股份是国内铝电解电容领先企业，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三线布局，同时延伸布局上游材料电极箔。2020 年铝电解电容器占总收入比例最大，为 77.9%，其次是化成箔 7.7%、薄膜电容器 7.4%以及超级电容器 6.2%。 受益于光伏、新能源汽车等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高带来的需求增长。2021Q3 公司营业收入9.18 亿元，同比增长 33.63%，接近于 2020 年全年营收 26.35亿元，归母净利润为 1.22 亿元，同比增长 50.32%。 2016 年公司通过非公开发行股票募集资金 12 亿元，计划分别投资 4 亿元和 8 亿元用于薄膜电容器和超级电容器项目的建设，分别新增 10 条高压薄膜电容器生产线、3 条双电层电容器和 5 条锂离子电容器生产线。目前薄膜电容和超级电容需求旺盛，这两项业务将打开公司成长天花板。 ► 能源结构切换，电容市场迎来重大发展机会 光伏领域：据 SolarPower Europe 预测，2025 年全球光伏市场新增装机可达 346.7GW，2021-2025 年年复合增速 15%。1GW 光伏中，铝电解电容价值量约为 1050 万元，薄膜电容价值量约为 450 万元。2020 年，光伏领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为 19.43 亿元、8.33 亿元，预计2025 年将达到 45.31 亿元、19.42 亿元，复合增速分别为18.45%、18.45%。 新能源汽车领域：根据 EVTank 预计，2030 年全球新能源汽车市场销量将达到 4000 万辆，渗透率将达到 50%左右。一辆新能源汽车中，铝电解电容价值量约为 200 元，薄膜电容价值量约为 350 元。2020 年，新能源汽车领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为 6.6 亿元、11.59 亿元，预计2025 年将达到 45 亿元、78.76 亿元，复合增 速分别为46.80%、46.70%。 铝电解电容器：2020 年，全球铝电解电容市场规模 2020 年已达 404 亿元。我们预测 2025 年全球铝电解电容市场规模将达到 467.51 亿元，2020-2025 年复合增速达 2.94%，是 2016-2019 年复合增速的三倍。 薄膜电容器：全球薄膜电容器市场规模将从 2020 年 178.95 亿元增长至 2025 年 323.48 亿元，复合增速达 12.95%。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 25.16 [Table_Basedata] 股票代码： 002484 52 周最高价/最低价： 29.24/9.49 总市值(亿) 207.65 自由流通市值(亿) 194.96 自由流通股数(百万) 774.90 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】江海股份：老牌厂商技术领先“碳中和”助力公司启航 -10%24%58%92%126%159%2020/122021/032021/062021/092021/12相对股价%江海股份沪深300仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度报告 [Table_Date] 2021 年 12 月 15 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 超级电容器：QY Research 数据显示，2020 年全球超级电容器市场规模达 197 亿元，预计 2026 年将达到 583 亿元，年复合增长率达 16.5%。 ► 公司产品布局完善，充分受益下游市场放量 公司 1970 开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。 公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的 60%-70%。2020 年，公司化成箔出货量 1250 万平方米，货值 80860 万元，同比分别增长 21.1%和 20.4%。腐蚀箔销售量 928 万平方米，销售收入 26645 万元，同比分别增长 24.4%和 27.0%。 公司自 2011 年规划薄膜电容业务，成立新江海动力；2016 年收购优普电子 100%股权；2018 年与基美合作成立海美电子。依托基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得到多个用户试验认定并批量销售。2020 年，薄膜电容为公司带来 1.97 亿元营业收入，占公司业务的 7%。 公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局 EDLC 和 LIC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2020 年，超级电容为公司带来1.61 亿元营业收入，风电是公司超容产品最大的营收来源，占比约为 54%，客户包括德国 SSB、华电等企业。 投资建议 江海股份三类电容产品全面布局，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，叠加公司在铝电解电容的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来铝电解电容、薄膜电容和超级电容快速增长。 铝电解电容业务： 2021-2023 年铝电解电容业务营业收入分别为 29.04 亿元、36.55 亿元、43.54 亿元，毛利率分别为28%、28.5%、29%。考虑到公司产品价格上涨，毛利率有小幅上升。 薄膜电容业务：2021-2023 年薄膜电容收入为 3.89 亿元、5.25亿元、7.11 亿元，毛利率分别为 25%、30%、30%。 超级电容业务：2021-2023 年超级电容收入为 2.44 亿元、3.66亿元、5.49 亿元，毛利率分别为 31%、34%、37%。 化成箔业务：2021-2023 年化成箔收入为 2.23 亿元、2.45 亿元、2.69 亿元，毛利率分别为 17%、18%、19%。 综上，2021-2023 年我们预测公司营业收入分别为 37.85 亿元、48.18 亿元、59.15 亿元，同比增加 43.63%、27.31%、22.76%。2021-2023 年综合毛利率分别为 27.45%、28.73%、29.57%。 考虑到公司在铝解电容的龙头地位，特别是公司产品绝大部分都应用于光伏、UPS 等工控领域，产品壁垒高。在碳中和及国内厂商市场份额提升的大背景下，光伏等新能源行业大幅拉动需求，公司应享受高于同行业的估值溢价。