公司覆盖报告：新品蓄势待发，渠道布局加快

新品蓄势待发，渠道布局加快 [Table_CoverStock] —甘源食品(002991)公司覆盖报告 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 12 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品行业首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.短期业绩受渠道影响，调整节奏长期可期 2.甘源食品（002991.SZ）：全面调整，业绩有望加速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 甘源食品(002991) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 59.36 52 周内股价波动区间(元) 103.93-45.74 最近一月涨跌幅(％) 17.07 总股本(亿股) 0.93 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 55.33 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 新品蓄势待发，渠道布局加快 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 12 日 本期内容提要: [ 投资建议: 甘源食品是典型的“产品主义”型公司，凭借青豆、蚕豆、瓜子仁的超强产品力，成为了籽坚果赛道头部品牌。2020 年中上市之后，公司因内外部原因致收入增速放缓，市场关注度低。我们判断，2022 年，新品密集升级、放量，成本端和费用端均有摊薄或回落的趋势，业绩有一定的弹性，估值也将伴随业绩提速预期而提升。我们预计公司 21-23 年 EPS 为1.49、2.52、3.69 元，给予“买入”评级。 2021 重心在产品，2022 重心在营销，凭借强产品力和丰富的产品组合，公司将进入加快发展期。公司已于近一年推出了综合果仁、口味型坚果、花生等新产品，2022 年预计将进一步产品升级、推出更多的新品，这样的“产品叠加”不仅可以直接带动收入增长，更关键的是，带动老产品组成更加丰富的产品矩阵，对经销商的吸引力大增，预计公司在超市、便利店、流通渠道、电商都可以实现较高的增长。 传统卖场面临转型需要，甘源有机会凭借产品力对接更多选品能力强的卖场。公司对渠道转型反应迅速，个别口味型坚果在市场反馈较好，对公司新品信心提振较大，计划打造更多优质产品，带动各大渠道深度合作。从奥昆给会员类商超供应麻薯、瑞士卷等爆款产品看，不仅体现了公司的产品力，更能提升公司的行业地位。传统超市面临重要转型期，“躺着”收进场费的模式已经不能满足当下的竞争要求，主动的、强大的选品能力将成为卖场竞争关键能力之一，预计甘源凭借其产品口碑有机会进入更多会员类超市。 成本端和费用端有下行的空间。其一，疫情下，棕榈油、包材、部分坚果原料等出现不同程度的上涨，伴随疫情可控，可变成本将从高位回落；其二，安阳工厂的固定成本将伴随新品的放量而摊薄，加速制造设备的自动化水平也有助于降低运营成本；其三，销售端，新品进场的条码费属于一次性投入，随着新品的放量，这块费用将被持续摊薄；其四，品牌端，根据先产品、再渠道、后品牌的发展思路，公司在广告推广费上将更加务实。公司于 2019、2020 年的净利润率达到 15%，而 2021 年受到内外部因素的影响，利润率出现较大幅度的下降，预计这四个因素将助于公司利润率逐步回到前期水平，甚至超过。 公司已进行股份回购用于下一步的股权激励，组织力进一步提升。截止2021 年 11 月 30 日，公司已完成近 6000 万元的股份回购，回购价格 45-49元附近。同时，公司在 2021 年陆续引入多位行业资深人士任命大区总监，可看作对营销团队的一次升级。短期的人员交替影响了销量，但组织力边际改善值得期待。 股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期｡ 风险因素: 原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑｡ -60%-40%-20%0%20%40%20/1221/0421/08甘源食品沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,109 1,172 1,295 1,708 2,145 增长率 YoY % 21.7% 5.7% 10.5% 31.9% 25.6% 归属母公司净利润(百万元) 168 179 139 235 344 增长率 YoY% 40.1% 6.7% -22.7% 69.5% 46.3% 毛利率% 41.6% 40.1% 35.7% 37.0% 38.2% 净资产收益率ROE% 33.3% 12.6% 8.8% 13.0% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.80 1.92 1.49 2.52 3.69 市盈率 P/E(倍) 0.00 42.61 39.92 23.55 16.09 市净率 P/B(倍) 0.00 5.38 3.51 3.06 2.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 12 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 投资逻辑 ........................................................................................................................................... 5 2.深耕五谷小吃，内部激励到位 ........................................................................................................ 6 2.1. 籽类休食领军品牌，营收稳步提升 ................................................................................ 6 2.2. 管理团队经验丰富，员工持股提升积极性 .................................................................... 8 3.休食行业空间大，坚果持续扩容 .............................