深度报告系列之二：转型新能源的实力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 爱柯迪（600933）：转型新能源的实力 ——深度报告系列之二 2021 年 12 月 15 日 强烈推荐/上调 爱柯迪 公司报告 本文是我们关于爱柯迪的第二篇深度报告，主要从公司管理效率、压铸技术、设备布局、财务实力等方面，探讨公司作为全球中小铝合金压铸件隐形冠军，向中大件新能源车、智能化产品业务拓展的实力。 我们认为，爱柯迪具备转型铝合金中大件新能源产品的实力：  高效管理运营能力：爱柯迪的业务特点决定其必须在运营效率上领先才能立足。公司具备扁平、可进化的组织架构，在自动化、智能化制造领域深度布局，而且不断改进精益生产模式，这些都使公司在运营效率上更胜一筹。高效的管理运营能力将赋能其大力开拓的新能源业务。  成立新能源事业部：2021 年 8 月爱柯迪成立独立的新能源汽车零件事业部，由董事长直接管理，负责后续公司所承接新能源项目的开发、采购、质控等，从组织架构层面来配套公司新产品拓展的需求。  布局多种压铸工艺，拓宽产品系列：公司熟练掌握高真空压铸工艺，该工艺在汽车零部件的应用领域越来越广，从底盘到车身件。公司同时还掌握了高固相半固态成型技术，该技术可以使产品性能更满足结构件的要求。目前行业中应用半固态压铸件的汽车零部件有控制臂、转向节、刹车卡钳、减震塔、发动机支架、增压器压叶轮、蓄电池支架等产品。爱柯迪通过掌握该工艺，有望拓宽产品系列。  大吨位压铸机就位：爱柯迪智能制造科技产业园环评信息显示，公司拟购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 台，包括了 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T。产品方案中新能源汽车车身部件的规格为40 千克，新能源汽车电池系统单元产品的规格为 10 千克，较公司传统中小件产品的规格有较大增加。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备基础，爱柯迪购入大吨位压铸机，稳步推进向中大件新能源产品的拓展。  强财务实力护航新能源业务：爱柯迪一贯保守的财务策略使得公司一直维持低负债、高现金的状态，同时，公司传统业务盈利能力好，具备较强的造血能力。按照我们的测算，公司通过主业经营活动能每年稳定产生 6-7 亿的现金收益。这些将为公司转向新能源业务保驾护航。 公司向新能源车、智能化产品的拓展顺利，相关产品寿命期内预计新增收入占比超 50%。顺应行业电动化、智能化的发展大趋势，爱柯迪加大了相关产品的开发力度，新增产品包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元，智能化 ADAS 影像系统等。2021H1 公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 50%。 公司盈利预测及投资评级：汽车行业向电动智能化发展是大势所趋，相关增量零部件的发展对供应商的开发能力（资金+技术）提出了更高的要求，正在重塑铝压铸行业的格局。公司在新能源方向的产品拓品顺利，而且数字化生产将助力公司作为行业龙头的竞争优势进一步扩大。考虑到运费和原材料价 公司简介： 公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 18.36-11.64 总市值（亿元） 144.85 流通市值（亿元） 144.47 总股本/流通 A 股（万股） 86,219/86,219 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.65 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -26.4%23.6%12/152/154/156/158/1510/15爱柯迪 沪深300 格上涨的影响，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.16、6.87 和 8.15 亿元（前值为 4.88、6.87 和 8.15 亿元），对应 EPS 分别为 0.48、0.80 和 0.95 元（前值为 0.57、0.80 和 0.95 元）。2021 年 12 月14 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 35、21 和 18 倍。看好公司未来新能源产品的拓展和上量，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨；公司新产品拓展情况不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,627 2,591 3,153 4,007 4,716 增长率（%） 4.8% -1.4% 21.7% 27.1% 17.7% 净归母利润（百万元） 439 426 416 687 815 增长率（%） -6.1% -3.1% -2.4% 65.3% 18.6% 净资产收益率（%） 10.78% 9.74% 8.61% 12.53% 13.00% 每股收益(元) 0.52 0.50 0.48 0.80 0.95 PE 32.3 33.6 34.8 21.0 17.7 PB 3.53 3.31 2.99 2.63 2.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 高效的管理运营能力 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1 高效组织架构与新能源事业部 .................................................................................................................................................... 4 1.2 智能制造与精益管理 ...................................................................................................................................................