2021年11月金融数据点评：企业信贷继续下滑 宽信用效果仍未体现

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 企业信贷继续下滑 宽信用效果仍未体现 2021 年 11 月金融数据点评 核心内容： 分析师  11 月份社融总体数量上行，但贷款回落主要是企业债券和政府债券发行放量带来的，而贷款下行，影子银行表现仍然不理想。11 月份社融增速负增长速度减弱，社融增速没有出现预想中的快速上行。新增贷款规模回落是因为：（1）对房地产开发商的贷款如何处理仍然没有明确；（2）供给侧改革以及双控政策持续下，各行业仍然受到压制。能源价格下行小幅缓解了企业压力，但各行业依然困难；（3）需求端疲弱，企业生产热情在下降。2021 年 11 月份，银行发放信贷继续回落。制造业需求疲软，个人信贷增长小幅上行，对房地产开放商相关融资活动仍然严格，带来了信贷的回落。  年内社融增速处于低位鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速在 10%的水平上，已经接近于名义 GDP（6%的底线）增速，低于实际 GDP 增速。2021 年全年新增社融约 31 万亿，即社融存量同比增速约在 10.1%左右，那么新增社融全年增速约在-11.7%左右。  企业长贷继续回落，信用环境仍然稍紧 2021 年 11 月份新增信贷增速下滑，居民信贷反弹，但企业信贷仍然回落。从居民信贷来看，居民短贷小幅回升，居民消费整体低位平稳。房地产政策调整为保证消费者的合理住房需求，对房地产的金融压制解绑首先体现在了居民的长期贷款上。从企业信贷来看，央行对于实体经济、中小微企业以及碳改革企业的信贷都较为支持，但实体经济吸收信贷的额度有限。房地产开发贷并没有放开，房地产商资金链条紧绷，也影响了产业链上下游行业。  居民和企业存款拉动 M2 M1 下行稍有停滞，企业信贷仍然处于下滑，但是企业债券发行量大增，企业手中现金上行。M2 仍然低位运行，M2 稍有回升是居民和企业存款上升的结果，同时金融机构购买债券推动了 M2 小幅上行。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用稍宽货币是政策的选择，现阶段宽信用和宽货币仍然不够明显，需要继续观察。  货币政策口径变化，仍然期待更大的宽松 12 月 7 日央行宣布金融机构降准50BP，确立了央行宽松的基调。同时房地产调控并没有完全结束，房地产信贷的收缩直接带来了整体信贷的萎靡，单纯的开放居民住房贷款仍然不够。从 11 月份的社融和贷款数据来看，宽信用没有房地产行业的配合扩张仍然较难。12 月的中央政治局会议强调了稳定是 2022 年经济工作的重点，而稳定的经济需要有货币政策支持，未来不排除央行再次降准和开启降息。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观点评报告 2021 年 12 月 10 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、债券融资上行带动社融回升 2021 年 11 月份社会融资规模 2.61 万亿，预期 2.65 万亿，同比增加 0.47 万亿。11 月份新增贷款12,700 亿，同比减少 1600 亿元。11 月份社融增速小幅回升，影子银行低位回弹，政府债券和企业债券发行放量。 11 月份社融总体数量上行，主要是企业债券和政府债券发行放量带来的，而贷款下行，影子银行表现仍然不理想。11 月份社融增速负增长速度减弱，社融增速没有出现预想中的快速上行。2021 年 11 月份新增社融增速-12.7%，比上月上行 2.4 个百分点，新增贷款增速 0.09%，比上月减少 1.33 个百分点。 企业贷款继续走低，尤其是企业中长期信贷回落意味着需求的扩张仍然有困难。11 月份信贷回落，需求下滑使得企业总体信用扩张困难，房地产信贷放松带动了个人信贷的回升，但房地产开发贷仍然受到控制，总体信贷水平不及预期。9 月 29 日央行、银保监会发文加强对合理的房地产消费者予以保护，这意味着首套房以及未建设完成的房产会得到资金支持。10 月 4 日银保监会发文要求银行支持煤电、煤炭、钢铁、有色企业的信贷。从各项文件可以看到，稳定信贷是近期的主要任务。3 季度央行货币政策报告也明确加快信贷投放，保持经济稳定增长。但是从数量上来看，房地产信用仍然受到控制下，信贷扩张难度仍然较大。 影子银行贷款仍然下滑，信托贷款继续走低，银行承兑汇票承兑汇票小幅回落，意味着房地产相关企业信贷仍然受到影响。我国对房地产行业整体调控思路没有变化，边际放松房地产金融的效果仍然没有显现。11 月份影子银行下滑 2538 亿元，同比下滑 495 亿元。 企业债券融资上行。11 月份低信用企业债发行利差仍然回落，企业信用市场稍有好转。11 月企业债券融资达到 4104 亿元，处于高水平区间。 地方政府债券发行加快，下半年债券发行量持续上行。11 月份地方政府债券融资 8158 亿元，地方政府融资速度在年末稍有加快。截止 11 月份地方政府债券净融资额 5.84 万亿，比去年同期的 8.33 万亿减少 2.48 万亿。 新增贷款规模回落是因为：（1）对房地产开发商的贷款如何处理仍然没有明确；（2）供给侧改革以及双控政策持续下，各行业仍然受到压制。能源价格下行小幅缓解了企业压力，但各行业依然困难；（3）需求端疲弱，企业生产热情在下降。2021 年 11 月份，银行发放信贷继续回落。制造业需求疲软，个人信贷增长小幅上行，对房地产开放商相关融资活动仍然严格，带来了信贷的回落。 鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速在 10%的水平上，已经接近于名义 GDP（6%的底线）增速，低于实际 GDP 增速。2021 年全年新增社融约 31 万亿，即社融存量同比增速约在 10.1%左右，那么新增社融全年增速约在-11.7%左右。 图 1：社融增速上行（%） 图 2：影子银行贷款增速回升（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、企业长贷继续回落，信用环境仍然稍紧 2021 年 11 月份新增信贷增速下滑，居民信贷反弹，但企业信贷仍然回落。我国对房地产的金融压制见效，居民长期贷款上行。企业长贷继续走低，需求萎缩贷款发放不顺。 从居民信贷来看，11 月份居民长贷新增 5821 亿元，居民长贷反弹。11 月份居民短贷小幅回升，居民消费整体低位平稳。10 月份后对房地产金融首先放开的方向，3 季度央行货币政策报告、12 月份政治局会议对房地产的表述均为保证消费者的合理住房需求，对房地产的金融压制解绑首先体现在了居民的长期贷款上。 从企业信贷来看，企业中长