中央经济工作会议点评：重回2018年底，买股票，恒指28000！

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 相关研究 [Table_OtherReport]  供给约束缓解，服务业显韧性  国债收益率还能下行多少？  政策转向更明确 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2021 年 12 月 6 日政治局会议后，我们在市场上独家坚定看好股市，判断股市起飞（请见首创宏观_政治局会议点评：稳+不折腾=股市起飞_20211207），结果股市连续大涨。中央经济工作会议进一步强化了我们看多股市的逻辑。 ⚫ ⚫ 当下的市场与 2018 年底的市场非常类似，结合历史经验，我们继续看好股市，尤其港股，恒指有望到 28000！A 股由于之前跌幅有限，因此修复的幅度不如港股，但沪深 300 升到 5300 还是有希望的。债市方面，尽管历史经验偏向于利好的解读，但我们综合判断债市更可能是区间震荡。 ⚫ ⚫ 对于股市，我们继续看好，逻辑不变。首先，“稳”和房地产的定调降低了市场对于经济可能硬着陆的担忧，企业盈利预期提升；其次，“不折腾”降低了市场对监管政策的担忧，提升了市场的风险偏好；另外，货币政策依然保持中性偏松的取向。“稳+不折腾+货币宽松”的组合对股市形成明显的支撑。 ⚫ ⚫ 政策纠偏之后，港股由于之前跌的多，修复空间更大；沪深 300 之前跌的少，修复空间较小。与 2018 年类似，由于都是纠偏，因此指数估计很难在短期内超过之前牛市的高点。简单对比 2018 年的情形，我们猜测，沪深300 本轮修复的高点可能在 5300 左右，而恒生指数则在 28000 左右。 ⚫ ⚫ 10 年国债很难破 2.7%这个点位，即使央行降息。一旦央行降息，反而是利好出尽的做空机会。由于疫情前的最低点位是 3.0%，如果疫情没有太大改变，10 年国债上破 3.0%也有相当难度，预计将在 2.8-3.0%区间内震荡为主。 风险提示：经济修复不及预期 [Table_Title] 中央经济工作会议点评——重回 2018 年底，买股票，恒指 28000！ [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2021.12.13 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2021 年 12 月 6 日政治局会议后，我们在市场上独家坚定看好股市，判断股市起飞（请见首创宏观_政治局会议点评：稳+不折腾=股市起飞_20211207），结果股市连续大涨。中央经济工作会议进一步强化了我们看多股市的逻辑。当下的市场与 2018 年底的市场非常类似，结合历史经验，我们继续看好股市，尤其港股，恒指有望到 28000！A 股由于之前跌幅有限，因此修复的幅度不如港股，但沪深 300 升到 5300 还是有希望的。债市方面，尽管历史经验偏向于利好的解读，但我们综合判断债市更可能是区间震荡。 1 中央经济工作会议的共识和解读 2021 年 12 月 10 日，中央经济工作会议公告出炉，由于方向性和政策指向较为明确，市场迅速达成大致的共识： （1） “稳”是 2022 年的核心主线，稳字当头，稳中求进； （2） 当前经济面临三重压力，政策将出手维稳； （3） 财政货币将双宽松，而且出手较快，打提前量； （4） 房地产定调正面，将加大保障房建设对冲； （5） 财政支出加快，减税降费，基建投资提前； （6） 货币政策中性偏松，但宽货币和宽信用幅度有分歧； （7） 能源政策先立后破，传统能源退出将放缓，新能源推进有分歧； （8） 为资本监管定调，肯定积极作用，定调转向温和； （9） 进一步解释共同富裕，定调积极，把做大蛋糕放在分蛋糕前面； （10） 消费具体政策没明确，低于预期； （11） 改革开放各项政策继续推进，尤其提到全面实行注册制； 政策的转向已经非常明确，市场的各种解读也很多，不再赘述。但其核心，其实已经在之前的政治局会议中基本体现。我们在首创宏观_政治局会议点评：稳+不折腾=股市起飞_20211207 就已经提到，政策最重要的三条是： （1）最大的主线是“稳”； （2）对待房地产的态度明显转向积极； （3）供给侧改革相对淡化，不折腾。 我们认为，中央经济工作会议只是把以上主线更加显性化，更加具体化，其核心与之前的政治局会议相比没有太大的变化。 对于资本市场而言，下一步的想法自然是资本市场会如何反应。历史是最好的老师，我们认为，当前的市场与 2018 年底的市场非常相似，但也有一些不同。总体来看，股市向上的确定性很高，尤其港股；而债市震荡的概率较大。 。 2 类比 2018 年，股市向上的确定性很高，港股更有空间 对于股市，我们继续看好，逻辑不变。首先，“稳”和房地产的定调降低了市场对于经济可能硬着陆的担忧，企业盈利预期提升；其次，“不折腾”降低了市场对监管政策的担忧，提升了市场的风险偏好；另外，货币政策依然保持中性偏松的取向。“稳+不折腾 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 +货币宽松”的组合对股市形成明显的支撑。 然后，除了判断方向以外，具体的幅度也很重要。我们认为，2018 年的经济和资本市场与 2021 年的类似，可以作为一个很好的对比来进行分析。 2018 年过去不久，市场的记忆还比较鲜活。简单概括，2018 年的去杠杆叠加贸易战使得股市全年下跌，几乎没有像样的反弹，市场体验极其差，2018 年底市场情绪已经非常悲观，许多股票的估值已经到达了历史最低水平。2018 年 11 月 1 日，中美首脑电话会+极高规格的民营企业座谈会，港股于 10 月 31 日见底，沪深 300 则基本企稳，但在两个月之后见底。 图 1：2021 年的股市走势与 2018 年类似 资料来源：Wind,首创证券 对比 2018 年，2021 年有非常大的相似性，具体来看，有以下的相似点： （1） 都在上一年经历了政策宽松导致的牛市，然后在年初见到高点； （2） 在形势一片大好之下，政策收紧，指数见顶回落； （3） 随着政策越来越紧，指数持续单边回落，市场情绪悲观； （4） 年底政策开始纠偏； 因此，我们猜测，未来股市的走势也有很强的相似性。股市上涨是大概率事件。 15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00035,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,00012/5/1512/5/1712/5/1912/5/21沪深300恒生指数（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 2：恒指剑指 28