中央经济工作会议点评：四个宽松信号

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 中央经济工作会议 12 月 8 日至 10 日在北京举行。 2022 年政策重点在于“稳增长”和托民生，中央经济工作会议释放了四个宽松信号。 第一，财政宽松。财政宽松要点在于保民生保就业。具体有三类宽松操作，一是传统基建投资前置；二是新基建或有规模扩张；三是减税降费规模大概率超过 2021 年。 第二，货币宽松。2022 年启用总量宽松保持流动性合理充裕，并将积极运用两类结构性工具，加大对实体经济、小微企业、科技创新、绿色发展支持。 第三，地产政策有限度宽松。坚持“房住不炒”，加强预期引导，促进房地产良性循环和健康发展。意味着 2022 年房地产运行有三个要点：房地产不能过快降温；本轮地产刺激力度弱于以往；房地产行业与房地产企业可能面临转型。 第四，更灵活地实现“碳达峰”、“碳中和”。确保能源供给，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。意味着未来会更务实地实现能源转型之路。  风险提示： 海外需求波动超预期，疫情持续时间超预期，能耗双控节奏超预期。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周君芝 执业证号：S S1220520100004S1220520100004 S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com [Table_docReport] 研究助理：谢文迪 执业证号：S0100121110022 电话：18807906838 邮箱：xiewendi@mszq.com [Table_Title] 宏观研究 四个宽松信号 —中央经济工作会议点评 宏观事件点评 2021 年 12 月 12 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 中央经济工作会议 12 月 8 日至 10 日在北京举行。 1 今年会议对稳增长和保民生赋更高权重 今年中央经济工作会议，对当前经济压力和民生就业领域更加关注。 会议全文比较罕见地定义当前国内经济面临 “需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，也非常鲜明地提出“社会政策要兜住兜牢民生底线”。 我们认为 2022 年政策重点在于“稳增长”和托民生，中央经济工作会议释放了四个宽松信号。 第一，财政宽松。2022 年会新增减税降费，保民生保就业，基建投资前置。 第二，货币宽松。明年继续保持流动性合理充裕，加大对实体经济、小微企业、科技创新、绿色发展支持。 第三，地产政策有限度宽松。坚持“房住不炒”，加强预期引导、促进房地产良性循环和健康发展。 第四，更灵活地实现“碳达峰”、“碳中和”。确保能源供给，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。 图1: PMI 反映当前服务业就业压力较高（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 45464748495051522016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-04从业人员指数：制造业从业人员指数：非制造业 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2 2022 年财政宽松方式 预计 2022 年会看到三种方式的财政宽松。 方式一，传统基建节奏前置。 本次会议基建相关的三处表述值得关注，“要保证财政支出强度，加快支出进度”；“政策发力适当靠前”；“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。 我们预计 2022 年财政发力靠前，年初传统老基建投资力度同步加大。但明年地方隐债监管力度不减，意味着全年基建投资增速不会有大幅扩容，毕竟传统基建大部分资金需要隐性债务支持。 现实中，2021 年基建相关的财政资金支出进度偏慢，专项债发行节奏滞后，结余资金和项目可在明年初形成实物工作量。地方已于今年 10 月陆续上报 2022 年专项债项目，11 月财政部提出下一步将做好 22 年专项债提前下达工作，这部分新增项目及资金同样将拉动明年初基建投资。 方式二，推动新基建投资。 本次会议还提到“适度超前开展基础设施投资”，市场对此表达存在争议。 我们理解，此处表达并不意味着传统基建投资规模将迅速放大，而是指“新基建”可能适度超前。新基建主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个领域。 刘鹤副总理在 9 月的“2021 中国国际数字经济博览会开幕式”上已有过相同表述：“发展数字经济必须认真落实新发展理念，……，适度超前进行基础设施建设”。当时提到的“适度超前进行基础设施建设”语境是数字经济建设，属于新基建范畴。这是我们对新基建判断依据。 方式三：增扩减税降费规模 去年经济工作会对减税降费的表述为 “完善减税降费政策”，今年表述改为“实施新的减税降费政策”。 我们认为 2022 年减税降费力度将显著加大，尤其是针对保民生的“降费”力度更大。 2020 年减税规模达 0.9 万亿，2021 前三季度减税 0.8 万亿（年初预算 0.6 万亿），我们预计 2022 年将延续近两年减税力度，或达 0.9 万亿左右。 相较减税，2022 更有可能实施新的、力度更大的降费政策。2022 年疫情影响预计将继续退却，但中小企业运营仍面临困难，为加大纾困力度，2022 降费规模大概率超过 2021 年，但弱于 2020 年。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2: 1-10 月公共财政基建支出进度缓慢(%) 图3: 2022 年或新增减税降费 2.4 万亿（万亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 65%70%75%80%85%公共财政支出民生支出基建2016-102017-102018-102019-102020-102021-100.81.90.90.90.90.30.51.70.21.50.00.51.01.52.02018201920202021E2022E新增减税新增降费 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 3 2022 年货币宽松方式 预计 2022 年货币宽松在于两个着力点。 其一，宽总量货币和信用。 本次会议提到“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合