光大宏观周报：通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 12 日 总量研究 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？ ——光大宏观周报 20211212 本周关注： 美国 11 月 CPI 同比增 6.8%, 前值 6.2%，市场预期 6.7%; CPI 环比增 0.8%，前值 0.9%，市场预期 0.7%；核心 CPI 同比增 4.9%, 前值 4.6%，市场预期4.9%；核心 CPI 环比增 0.5%，前值 0.6%，市场预期 0.5%。截至 12 月 10 日收盘，10 年期美债收益率小幅下行 1bp，股指全线上扬，标普 500 指数涨0.95%，纳斯达克指数涨 1.1%，道琼斯工业指数涨 0.6%。 核心观点： 美国 11 月 CPI 符合预期，食品、能源、住所、新车、二手车和卡车为主要贡献项。虽然 CPI 同比持续上行，但环比边际趋弱，或是供应链问题边际缓解所致。 美联储将于 12 月 14-15 日召开议息会议，我们预计鲍威尔将宣布加速Taper，但对于何时加息不会有过多涉及，原因有三。第一，鲍威尔 11 月 30日的听证会发言，有效地安抚了市场对通胀的担忧，为美联储提供喘息机会。第二，通胀上行压力明年上半年大概率趋缓，降低加息紧迫性。第三，美国劳动力市场修复仍需时日，叠加明年 11 月中期选举，美联储大概率不会早于2023 年加息。 基于以上判断，我们认为，中国货币政策有重启逆周期调控的空间和时间，对冲经济下行压力。 食品价格持续走高，但未来上行空间有限。现阶段，全球居民最常用的食物品类价格都出现触顶回落迹象，虽然还未完全回到疫情前水平，但价格上行最快阶段已经过去。向前看，食品价格上行空间有限。 劳动力短缺持续带动服务业价格上行。11 月非家用食品（外出餐饮）价格环比上涨 0.6%，连续第 4 个月上行。服务业劳动力短缺是抬高线下消费成本、带动外出餐饮价格上行的主要因素。向前看，服务业离职率已开始触顶回落，其对薪资水平的拉动也将趋于收敛，缓解服务消费价格上行压力。 供需偏紧格局拉动新车和二手车价格，但供应链紧缩问题有趋好迹象。11 月新车价格延续上行走势，环比升 1.1%，同比升 11.1%，同比增速为 1975 年 5 月以来最大涨幅。二手车价格环比升 2.5%，同比升 31.4%。芯片短缺和供应链问题持续限制汽车产量，抬升价格。但需要注意，供应链紧缩问题有趋好迹象。向前看，若高频数据持续趋好，新车和二手车价格上行的时间和空间都将有限。 住所项价格延续上行态势，主要受需求走强供给偏弱拖累。房屋供需仍然偏紧，但房屋供应已有触底反弹迹象，显示供应链修复持续，预计住所项价格上行将延续至明年上半年，并在之后趋于回落。 美联储 12 月 14-15 日议息会议，大概率没有“惊喜”。我们认为，现阶段市场对美联储收紧货币政策的时点过于鹰派，基于我们的分析，美联储大概率不会早于 2023 年加息，而这也给中国货币政策创造了重启逆周期调控的空间和时间。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡 —— 2021年 12 月中央经济工作会议学习体会（2021-12-11） 周期不止，宽松不 息 — — 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 理解三季度货政报告的两条主线 —— 2021 年三季度货币政策执行报告点评（2021-11-20） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、制造重构 ——2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02） 降息宜早不宜迟 —— 货币政策前瞻系列五（2021-08-19） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 降准箭在弦上 —— 7 月 7 日国常会降准信号点评（2021-07-08） 美联储的抉择：加息减速，缩减加速 —— 美联储观察系列一（2021-06-28） 美元指数还会继续向下吗？—— 光大宏观周报 （2021-06-06） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？ .................................................................. 4 1.1 CPI 同比压力持续上行，CPI 环比边际趋弱 ............................................................................................... 4 1.2 12 月美联储议息会议展望 .......................................................................................................................... 7 二、海外观察 ......................................................................................................................... 8 2.1 全球疫情：新增确诊小幅回落，奥密克戎持续扩散 ................................................................................... 8 2.2 金融与流动性数据：美债收益率上行、通胀预期回升 ............................................................................... 8 2.3 全球市场：大宗商品涨多跌少，全球股市多数上涨 ................................................................................. 10 2.4 央行观察：美国通胀屡创新高，美联储遇信誉危机 .............