商社行业：可选消费持续复苏，聚焦高品质龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：可选消费持续复苏，聚焦高品质龙头 2021 年 12 月 13 日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 今年消费总体呈现边际改善，但疫情扰动仍在。可选消费整体较去年有显著边际改善，但受散点疫情爆发和局部自然灾害扰动，部分居民消费信心仍不足，尤其中低收入群体。出行方面，受数次散点疫情影响，旅游业仅恢复不足疫情前六成，但前三季度人均每次旅游消费已恢复至 2019 年的 93%，接近疫情前水平；消费方面，截止 10 月,2021 年社零总额较 2019 年同期累计增长 7.1%，其中商品零售/餐饮分别增长 8%/0.6%。总体居民消费复苏已得到显著体现，但由于疫情扰动，餐饮等接触性消费意愿有所压制。可选消费复苏显著，珠宝、化妆品表现突出，限额以上单位社零增速高于行业整体，行业马太效应加强。 从宏观数据来看，总体失业率自 2020 年高点回落并持续改善，已恢复至疫情前，但以应届生为重点群体的 16-24 岁年龄段失业率高企，该群体每年 6-7 月毕业季迎来失业率高峰，21 年峰值 16.2%虽然较 20 年有所下降，但仍较 19 年的 13.9高出 2.3pct.，22 年毕业生规模预计突破 1000 万人，保就业稳就业仍为当前及未来几年重点。同时，可支配收入增速边际改善，但较 2019 年仍放缓，中低收入群体增速收窄幅度更大。这导致可选消费呈两极化发展：一方面，由于中高收入人群收入影响较小，中高端消费相对坚挺，如珠宝、免税、中高端酒店；另一方面，低客单价、高性价比的赛道表现更加坚韧，如餐饮中的快餐。 展望 2022 年，消费有望进一步边际改善，但预计偶发疫情影响仍在，两极分化的消费局势或将在短期延续。但中长期来看，随着共同富裕的推进，中等收入群体比重扩大，将推动可选消费边际需求提升，各赛道中的中高端、高品质产品将更具潜力。关注行业发展四大趋势： ① 消费信心边际改善，共同富裕推进消费升级，关注中高端消费。“共同富裕”推升中等收入群体比重，有望提高居民整体消费能力，拉动消费需求尤其是可选消费需求释放。同时，中等收入群体扩大也将对消费品质提出更高要求，利于促进消费升级，看好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司。例如，以中高端消费为主的免税行业，在政策加持下持续放量；可选消费中，美妆、珠宝行业持续高增；酒店业在疫情扰动下，中高端酒店经营表现显著优于行业。 ② Z 世代逐渐成为消费主力，新消费与高品质国货品牌崛起。新一代年轻人的生活与消费理念正在发生变化，关注符合 Z 世代用户偏好的消费新模式、新内容，如外卖、新茶饮、国产美妆、医美等赛道。此外，“十四五规划”提出要率先在化妆品等消费品领域培育一批高端品牌。伴随民族自信提升以及供给端国内优质产品的涌现，如薇诺娜、夸迪等优质国货化妆品品牌正在崛起，且未来有望在国际市场获得一席之地。 ③ 国际出行市场有望进入复苏通道，但出行信心恢复仍需时日。疫情防控常态化，在疫苗接种率提升、全球疫情缓解和药物有效性提升背景下，部分地区有望分阶段边境开放，推动国际旅游业复苏。11 月美国边境已重新开放，并对多个国家开放旅行签证。我国 2022 年也有望在一定条件下部分开放边境，但考虑到国内更好的防疫成果，国人出境旅游信心恢复仍需要一定时间。 ④ 政策助力人力资源服务与职业教育加速发展。人服行业政策与市场基础兼备，人才市场正由人口红利向人才红利转变，中高端人才服务机构迎来结构性机会；疫情深化企业对于灵活用工模式的认知，在财税、工伤保险等政策完善推动下，灵工行业将进入加速发展阶段。职业教育在生源入口、教育教学、就业出口多维度的政策推进，有望推升职业教育生源的数量、质量与社会认可度。未来随着政策深化，拥有更高办学层次和办学水平的高校集团将更具优势。 行业复盘：上证综指收于 3564.09 点，周涨跌幅 0.10%；深证成指收于 14777.17点，周涨跌幅 0.17%；中信消费者服务指数收于 10710.39 点，周涨跌幅-4.50%；中信商贸零售指数收于 4033.39 点，周涨跌幅 1.15%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：其他休闲服务-1.79%、餐饮-1.68%、景点-2.79%、酒店-5.27%、旅游综合-5.97%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：贸易 4.77%、一般物业经营 3.96%、专业连锁 3.01%、百货 1.38%、多业态零售-1.12%、超市-1.38%、专业市场-1.52%。 重点报告关注： 《中国中免：短期业绩受疫情扰动，免税龙头长期空间广阔》2021-10-31 《化妆品行业：国产香化如何打造百年企业？》2020-12-04 《酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？》2021-01-04 《高教行业：四大维度剖析民办高校投资机会》2020-11-17 《循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心》2020-03-05 重点推荐：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际、水羊股份 长期推荐：中公教育、广州酒家、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 未来 3-6 个月行业大事: 2021-12-13 携程集团-S：三季报预计披露 2021-12-13 豫园股份：解禁 2021-12-24 王府井：股东大会召开 行业基本资料 占比% 股票家数 44 0.9% 行业市值(亿元) 13596.04 0.74% 流通市值(亿元) 12915.25 0.94% 行业平均市盈率 99.57 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200500022 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200800077 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200700311 P2 东兴证券行业报告 商社行业：可选消费持续复苏，聚焦高品质龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 今年消费总体呈现边际改善，但疫情扰动仍在。可选消费整体较去年有显著边际改善，但受散点疫情爆发和局部自然灾害扰动，部分居民消费信心仍不足，尤其中低收入群体。出行方面，受数次散点疫情影响，旅游业仅恢复不足疫情前六成，但前三季度人均每次旅游消费已恢复至 2019 年的 93%，接近疫情前水平；消费方面，截止 10 月,2021 年社零总额较 2019 年同期累计增长 7.1%，其中商品零售/餐饮分别增长 8%/0.6%。总体居民消费复苏已得到显著体现，但由于疫情扰动，餐饮等接触性消费意愿有所压制。可选消费复苏显著，珠宝、化妆品表现突出，限额以上单位社零增速高于行业整体，行业马太效应加强。 从宏观数据来看，总体失业