医药生物行业2022年度策略：泡沫挤压下的再平衡

医药生物|证券研究报告—行业深度 2021 年 12 月 6 日 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 凯莱英 002821.SZ 513.1 买入 博腾股份 300363.SZ 97.58 买入 昭衍新药 603127.SH 140.0 买入 迈瑞医疗 300760.SZ 358.4 买入 沃森生物 300142.SZ 68.80 增持 派林生物 000403.SZ 30.53 增持 迪安诊断 300244.SZ 33.82 买入 普洛药业 000739.SZ 41.32 增持 健友股份 603707.SH 41.67 买入 润达医疗 603108.SH 12.98 增持 信邦制药 002390.SZ 6.79 增持 资料来源：万得，中银证券 注：以 2021 年 11 月 30 日当地货币收市价为标 相关研究报告 《医药行业 2021 年度策略》2020.11.30 《医药行业 2020 年中期策略》20200707 《CDMO 行业研究报告》20200217 《医药行业周报（2.3-2.9）》20200210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 [Table_Analyser] 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 [Table_Title] 医药生物行业 2022 年度策略 泡沫挤压下的再平衡 [Table_Summary] 医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。 支撑评级的要点  中国医药产业研发创新进入相对理性的新阶段。全社会投资回报率下降、社会发展进入全要素生产率提升的阶段，各行各业开展研发创新进入"无人区"、"深水区"，医药行业并不例外。研发创新既是时代的需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，过去几年资本对创新药的投入堪称狂热，在 2021 年初达到顶点。资本的涌入带来新药临床前和临床阶段的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆（PD-1，ADC 等为代表）的重复产能建设。11月 19 日，CDE 正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。二级市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性，A 股医药板块持续调整，港股医药板块大幅下跌甚至出清状态（尤其是 18-a 公司），医药创新投资进入到泡沫期后一个理性发展的新阶段。  泡沫挤压之后板块更健康，未来进入估值再平衡过程。2019-2020 年，随着核心资产 如创新药&械、服务等板块上涨，加之新冠疫情刺激，A 股医药生物指数获得 117%的涨幅（区间最大涨幅为 139%），估值扩张了86.4%，同期港股医药板块估值扩张更是达到了 129%。A 股和港股医药生物板块在 2021 年初估值先后到达历史极大值附近，随后进入反复拉锯调整的时期。2021 年 A 股医药生物指数（申万）下跌 6.14%，估值收缩了 24.4%；而港股医药板块估值收缩幅度更大，达到 41%。经过下跌调整之后目前 A 股医药板块 PE 34 倍，港股医药板块 23 倍，均处于一个较为合理的位臵，未来进入再平衡过程。  再平衡之后行业呈现相对稳态。随着全行业逐步适应新冠疫情的影响，医药行业将重新回到稳定状态，我们预计 2022 年板块很难获得像 19-20年如此大幅度的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。同时由于市场对行业负面政策的充分适应，未来若出现政策边际改善反而会给部分板块带来投资机会。而投资风格上来看，中小市值股票也有望获得超额收益。总体看好的方向包括：1、创新药及 CRMO 产业链；2、疫苗&血液制品；3、第三方独立实验室；4、高端原料药；5、医疗器械平台型公司；6、非医保领域的医疗服务、消费医疗、中药独家品种。 重点推荐  凯莱英、博腾股份、昭衍新药、迈瑞医疗、沃森生物、派林生物、迪安诊断、普洛药业、健友股份、润达医疗、信邦制药。 评级面临的主要风险  市场流动性风险、医药政策风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。 [Table_Companyname] 2021 年 12 月 6 日 医药生物行业 2022 年度策略 2 目录 2022 年投资策略 ................................................................................. 9 一、关于几个问题的论述 ......................................................................................................... 9 二、2022 年的投资机会 ......................................................................................................... 11 CXO 板块：仍保持高景气度，龙头公司积极进行业务拓展与产能扩张13 1、全球 CXO 行业龙头业绩仍处于增长，生物药 CDMO 方兴未艾 ....................................... 13 2、中国 CXO 景气度方兴未艾，积极进行产能扩张与业务拓展 ............................................ 18 3、中国 CXO 企业仍然保持高景气度增长 ............................................................................. 20 4、龙头 CDMO 保持持续增长，积极进行产能拓展 ............................................................... 21 5、原料药企业积极加强 CDMO 业务布局，CDMO 业务表现亮眼 ........................................ 25 6、生物药 CDMO 需求方兴未艾，龙头 CDMO 积极进行生物 CDMO 领域布局 ................... 26 7、板块展望........................................................................................................................... 28 疫苗：新冠疫苗强势放量，后疫情时代疫苗关注度持续提升 .............. 29 新冠疫情带来巨量