轻工消费行业2022年度投资策略：深蹲完毕起跳在即，以渗透率与竞争力穿越周期

- 1 -赵中平zhaozhongping@cmschina.com.cnS1090521080001李宏鹏lihongpeng@cmschina.com.cnS1090515090001深蹲完毕起跳在即，以渗透率与竞争力穿越周期——轻工消费行业2022年度投资策略证券研究报告 | 行业策略报告轻工时尚| 轻工消费王鹏 研究助理wangpeng25@cmschina.com.cn2021.11.05- 2 -2021年轻工各子板块的全面承压为2022年板块起跳打开了潜在空间：重点布局可选家居龙头的系统性板块机会，挖掘渗透率高潜的新兴赛道新贵，紧握竞争力夯实成本环比改善的中游制造龙头，配置景气阶段稳定后的必选个护文娱。➢ 必选个护文娱：坚定看好品牌国货崛起，在新时代（新生代民族自豪感更强），新产品（国货更懂国人产品痛点）和新渠道（国货对快斗等新渠道适应更快）的背景下，看好区域性龙头走向全国化，单品类龙头发力全品类，单渠道龙头发力全渠道，在帮助国人消费升级的同时提升市占率。在2021年估值大幅压缩后，板块在2022年进入价值配置区间。➢ 高潜赛道新贵：品类渗透率的快速提升能够有效对冲经济下行风险，重视海外消费习惯成熟，国内品类渗透提升潜力大的新兴赛道，包括新型烟草、户外运动用品，人造草坪，电动自行车，电动床、自动升降桌，宠物用品，智能门锁等。关注相关公司在行业迅速扩容期的竞争优势积累速度，行业高beta叠加公司强alpha有望产生细分领域龙头。新型烟草板块有望逐步从政策二叉树式定价走向连续性成长股定价。➢ 可选家居消费：家居板块的每轮超额收益均源自极度悲观的地产beta预期修正叠加龙头公司经营alpha超预期。展望2022年，非装修投资盘下降更为显著，三四线城市受冲击更明显，重装房占比提升，三项结构性因素有望弱化地产销售增速下行对家居行业业绩实质影响。同时定制与软体龙头的品牌力、渠道力、产品力在2018-2021年间进一步拉开与中小品牌差距，但单品类市占率仍处于低位，在行业下行期有望加速提升。➢ 优质制造龙头：大宗成本易下难上为2022年各中游制造板块各季度提供成本低基数下的利润弹性，寻找消费制造中的强管理与硬科技，前者如展示包装龙头通过自动化信息化节约人工成本提升拓客能力等，后者如新式茶饮应用改性降解塑料，奶酪棒使用复合塑料包装，特殊包装使用特种纸等满足细分高增需求拓展市场。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX摘要rQqNrPmMxPtMyQuNqPtPnO9PdN8OsQnNmOqRkPnMqReRpPrObRoPsMNZmPuMvPpMrR- 3 -➢ 投资建议：必选个护文娱：晨光文具、百亚股份、维达国际、中顺洁柔均逐步进入价值配置区间；高潜赛道：看好思摩尔国际、华宝国际在雾化赛道与HNB赛道的长远发展、浙江自然、共创草坪、久祺股份持续受益行业扩容；看好家居龙头长远发展，继续推荐：欧派家居、顾家家居、敏华控股等；优质制造：裕同科技、上海艾录、太阳纸业、山鹰纸业、仙鹤股份、华旺科技等。➢ 风险提示：地产销售大幅下滑，海内外消费趋势不可比，收入下降导致消费降级，原材料成本大幅提升。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX摘要股价20EPS21EPS22EPS21PE22PEPB评级欧派家居122.223.434.585.3326.722.95.4强烈推荐-A晨光文具65.581.351.642.0039.932.810.6强烈推荐-A顾家家居64.881.342.663.2324.420.15.1强烈推荐-A裕同科技34.681.201.411.7224.620.13.6强烈推荐-A太阳纸业11.950.731.341.568.97.61.7强烈推荐-A山鹰国际3.300.300.390.538.56.20.9强烈推荐-A中顺洁柔18.930.690.480.5339.735.65.1强烈推荐-A百亚股份17.900.430.540.6633.427.06.5强烈推荐-A志邦家居20.261.271.661.9612.210.42.7强烈推荐-A华旺科技16.270.911.411.6811.59.71.9强烈推荐-A表：重点公司主要财务指标数据来源：Wind、招商证券- 4 - 复盘：轻工消费各子板块2021年股价与基本面回顾 展望：轻工消费各子板块2022年展望 公司推荐及风险提示目录- 5 -个护文娱板块年初以来累计下跌25%，分别跑输沪深300及轻工制造板块19pct、22pct。春节后，市场在流动性边际收紧预期下，前期估值处于相对高位的个护文娱板块回调明显，随后伴随着提价预期，估值上行，Q1低基数下业绩增长靓丽，驱动板块股价回暖。 7月双减政策落地，市场对文具需求量预期下调，板块下行。中报陆续披露，个护企业在20Q2高基数影响，叠加成本上行，Q2收入利润表观增速承压，股价进一步下探。步入季报披露期，需求端后疫情时代居民大众消费整体偏弱，生活用纸提价不及预期，“双减”影响下终端备货热情下降，供给端成本上行，叠加20Q3高基数影响下，个护文娱板块Q3收入业绩承压，股价下行。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX个护文娱：板块21年明显跑输大盘图：2021年个护文娱板块跑输大盘及轻工制造板块数据来源：Wind、招商证券注：个护文娱指数成分包括SW文娱用品及SW个护用品板块成分股，采用自由流通股本加权的全收益指数，数据截至10月29日。春节后流动性边际收紧预期下，板块估值高位下回落疫情散点状爆发，后疫情时代，大众消费偏弱“双减”落地个护公司Q2表观增速下滑Q3板块收入业绩承压- 6 -个护文娱板块估值处于过去5年25分位下，估值性价比显现。从历史估值分析来看，当前个护文娱板块PE-TTM处于30X左右，落在过去5年估值水平的25分位以下，处于较低水平，从估值角度看，板块已步入合理配置区间。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX个护文娱：板块估值处于相对低位图：当前个护文娱板块估值处于相对低位数据来源：Wind、招商证券注：采用整体法计算PE-TTM，剔除ST个股。- 7 -个护文娱：文具龙头21年稳健增长图：文具龙头22-23年有望实现25%左右的收入增长 图：齐心21-22年归母净利有望加速提升数据来源：Wind、招商证券注：预测年份数据采用Wind一致预期，下同数据来源： Wind、招商证券图：21年文具龙头收入增速逐季回落图：21Q3文具龙头归母净利保持增长数据来源：Wind、招商证券数据来源： Wind、招商证券- 8 -个护文娱：21Q2起个护公司报表承压，明年预计迎来复苏图：预计22-23年个护板块收入20%左右增长图：预计22-23年个护板块归母净利25%左右增长数据来源：Wind、招商证券注：预测年份数据采用Wind一致预期，下同数据来源： Wind、招商证券图：21Q2起个护公司收入增速承压图：21Q2起多家个护公司归母净利下滑数据来源：Wind、招商证券数据来源： Wind、招商证券- 9 -监管政策趋严预期，叠加消费景气度下行，产业链中下游龙头跑输大盘。21年3月22日，工业和信息化部、国