半导体行业月度深度跟踪：缺货涨价结构性缓解，把握细分成长性赛道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 11 月 08 日 推荐（维持） 半导体行业月度深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 10 月半导体行情震荡调整且略有上涨。三季度以来下游需求有所分化，尤其手机/PC 链相对疲软，产业链整体库存水位持续提升，存储及部分前期紧缺产品价格持续回落，整体芯片缺货结构性缓解。我们建议淡化周期性涨价动能，并把握卡位细分高景气下游如新能源车/服务器/IOT 等、以大客户为主今年涨价不多且未来能以量补价、具备份额提升和品类扩张动能、长线有较大进口替代空间的优质赛道。 ❑ 行情回顾：10 月半导体板块呈震荡行情，国内半导体指数跑输海外 10 月半导体（SW）行业指数涨幅为+1.06%，同期电子（SW）行业指数+1.07%，沪深 300 指数+0.87%；而海外费城半导体指数/台湾半导体指数+5.93%/+1.68%。本月 A 股半导体指数跑输海外半导体指数。10 月半导体板块行情在经历 8/9 月下行调整后逐渐企稳，细分领域看，分立器件板块跑赢 SW 电子板块。 ❑ 行业景气跟踪：终端需求结构性调整，晶圆厂扩产产能持续释放 1、需求：手机及 PC 需求疲软，新能源及服务器需求景气。手机：换机需求疲弱+芯片结构性短缺，下半年旺季不旺，Q3 全球出货量同比-6%，环比+6%，9 月国内手机出货量 2144 万台，同比-8%，环比-15%；PC：宅经济带来需求部分得到满足叠加 PC 换机周期较长，因此在经历连续五个季度同比高增长后，后续出货增速或将减弱；服务器：20H2 经历去库存后，2021年服务器开始复苏，信骅月度收入创历史新高且互联网资本支出持续同比高增长；汽车：乘用车销量 9 月同环比有所下滑，而新能源汽车销量同环比依旧强劲，且渗透率持续提升。 2、库存：21Q3 产业链库存水位持续提升。Foundry 厂存货周转天数处于历史高位，21Q3 环比基本持平，略有下滑；海外 IDM/Fabless 库存绝对金额21Q3 环比增长，存货周转天数有所分化，海外 IDM 存货周转仍处低位，海外 Fabless 厂商存货周转天数有所提升。国内半导体库存方面，国内 IDM 和Fabless 厂商库存金额环比提升，国内 IDM 存货周转天数环比持平，国内Fabless 存货周转天数环比略有提升。 3、供给：台积电和联电 21Q3 业绩同环比维持上行，预计产能紧张趋势维持至 2022 年。①台积电 21Q3 收入、净利润、毛利率均呈现环比上行态势，21Q3 收入位于此前指引上限，预计 21Q4 收入将继续维持环比增长趋势，供需不平衡和产能紧张态势将延续至 2022 年。面对产能紧张趋势，台积电已经确定在日本新建工程，以 22/28nm 特色工艺为主，计划 2022 年开工，2024 年投产。②联电：21Q3 营收、净利润、毛利率均保持同环比高增长趋势，预计 21Q4 8 寸和 12 寸产线产能利用率持续满载，晶圆出货量和ASP 将保持稳定。新增产能预计在 22H2~2023 年逐步输出。 4、价格：10 月份存储价格环比继续回落，功率/MCU 渠道价格松动明显。10 月 DRAM 现货价格和 NAND 现货价格继续下行，部分 DDR4 现货价格下跌 8%~10%，部分 NAND 价格下跌 1%~4%。功率/MCU 价格渠道端有所回落，GD 和 ST 等多款主流型号 10 月份价格继续环比下滑，主要系中低端消费需求有所减弱同时海外厂商供货能力有所提升，但功率/MCU 原厂价格依旧坚挺。10 月模拟芯片大厂如德州仪器和安森美等续发涨价函，21Q3 模拟芯片大多延续涨价趋势。 5、销售额：9 月全球半导体销售额同比增速放缓。从全球半导体销售额来看，9 月全球半导体销售额达到 48.3 亿美元，达月度历史新高，但同比增速放缓至 27.60%，其中中国半导体销售额达到 16.7 亿美元，同比增长24.00%。海外龙头半导体公司 Q3 及 Q4 指引亦出现分化。 行业规模 占比% 股票家数（只） 376 8.3 总市值（亿元） 78688 9.2 流 通 市 值 （ 亿元） 57145 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.3 21.3 14.8 相对表现 10.8 26.8 15.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业月度跟踪报告：海内外二季报印证行业高景气，设备与材料国产替代持续加速》 2021-08-03 2、《半导体行业月度跟踪报告：行业景气业绩兑现，关注 AIoT 智能化浪潮》 2021-07-03 3、《半导体行业深度跟踪报告：多维数据框架详解半导体产业链景气趋势》 2021-03-01 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 卢志奇 S1090521080003 luzhiqi@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -20-1001020Nov/20Mar/21Jun/21Oct/21(%)电子沪深300缺货涨价结构性缓解，把握细分成长性赛道 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 产业链跟踪：各板块景气度呈现分化，关注细分景气赛道 1、设计/IDM 方面，细分板块景气度出现分化 1）处理器： MCU 方面，虽然渠道价格有所回落，但原厂价格相对稳定，国内兆易创新/国民技术/中颖电子三季度业绩均超预期；SoC 方面，IoT 智能硬件驱动 SoC 芯片需求 Q3 动能有所减弱，瑞芯微、全志科技等 SoC 公司 Q3业绩环比动能有所减弱；处理器方面，英特尔 DCG 业务不及预期，主因是中国 PC 需求和供应链挑战等因素，AMD Q4 指引积极主因公司服务器处理器份额持续提升。 2）存储：需求减弱带来各类存储芯片价格结构性松动。由于智能手机、Chromebook 与电视等消费产品和存储卡、U 盘等产品今年下半年出货表现不 如 预 期 ， 10 月 DRAM/NAND 现 货 价 格 延 续 此 前 下 跌 趋 势 。 根 据TrendForce，第三季旺季后，供过于求比例于第四季开始升高，终端客户DRAM 库存已超安全水位，预计 21Q4 整体 DRAM 均价跌幅为 3%~8%。 3）模拟：驱动 IC 景气或承压，电源管理景气依旧。台股模拟芯片公司 9 月营收同比增速由于去年高基数略有放缓；圣邦股份三季报符合预期，环比仍然保持增长，毛利率三季度提升较为明显，主因产品结构调整所致；思瑞浦三季报超预期主要系电源管理类新品逐渐放量，公司迈入信号链和电源管理双轮驱动发展路径；今年以来涨价显著的驱动 IC 等供应商三季度均出现不同程度的环比下滑，说明了模拟行业全面吃紧的局面不再；艾为电子三季度符合预期，但利润端因研发费用大幅增加环比下滑，不过其扩品类逻辑正不断兑现；我们认为模拟迎重点关注具品类扩张和份额提升等逻辑的标的。 4）射频：智能手机需求不振，射频前端公司短期业绩承压、存货增加。国内龙头卓胜微 Q3