医药生物主题指数基金研究：关注供需双轮驱动下行业成长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张慧 分析师 SAC 执业编号：S1130515080002 (8610)66216782 zhang_h＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 关注供需双轮驱动下行业成长空间  在供给侧改革顶层设计政策的引导下，医药产业行业完成了由单一走向多元的转化，眼下医药行业正在经历精细化创新的发展阶段，新产品陆续推出、国产替代步伐日益加速，同时消费升级不断带来新的需求释放，可选需求与刚性需求形成共振，供需端良性变化共同促进医药行业产业结构不断升级，也创造了产业细分领域持续扩容的时代机遇，未来医药行业中“硬科技+新消费”等高景气板块中长期依旧具备相对确定的成长属性。  医药生物板块具备很好的防御属性，同时作为成长性行业，在市场上涨时具备一定的收益弹性，特别是在流动性充裕的阶段亦不乏进攻优势，其中综合医疗类和生物科技类指数相较于综合医药类指数而言，业绩弹性更大。本文将聚焦股票被动指数型基金所跟踪的医药生物主题指数，从多维度对各个指数特征进行对比分析，以此让读者对该领域主题指数基金有更深入的了解。  综合医药类指数特征：截至三季末，市场共计 16 只综合医药类指数基金，合计规模 107.74 亿元，所跟踪的综合医药类指数共 11 只，其中跟踪沪深300 医药卫生指数基金规模最大（合计 42.35 亿元）。综合医药类指数在化学制药及中药等制药板块配臵比例较高，同时在医疗服务和生物制品领域也有分布，相对均衡。这 11 只指数整体市值风格呈大中盘特点，盈利状况良好，近期 PE（TTM）大多处于基日以来中位附近，个别指数处于底部区域，整体估值安全性较高。指数差异性方面，中证 800 医药、上证医药、医药100 以及细分医药指数在化学制药及中药板块配臵比例均超过 40%，对于制药领域更加侧重。全指医药指数包含 269 只成分股，覆盖范围最广，医药健康 100、医药生物和医药 100 指数紧随其后。平均总市值最大的 300 医药、细分医药指数行业相对集中、成分股权重相对集中、且成分股数量较少，聚焦行业龙头特点相对其它指数而言更加明显。医药 50、国证医药、医药健康 100、300 医药过往中长期风险收益特征更优。  综合医疗类指数特征：截至三季末，市场共计 14 只综合医疗类指数基金，合计规模 152.99 亿元，所跟踪的综合医疗类指数共 6 只，其中跟踪中证医疗指数的基金规模最大（合计 116.53 亿元）。综合医疗类指数主要侧重分布于医疗器械、医疗服务、医疗商业等领域，这 6 只指数整体市值风格呈大中盘特点，盈利状况良好，近年来 ROE 上升趋势明显，近期 PE（TTM）大多处于基日以来底部区域附近，整体估值水平均处于安全区间。各个指数成分股数量均不超过 70 只，数量有限，行业分布相对集中。指数差异性方面，CS 精准医、CS 医药创新均衡分布于器械和服务板块，同时在生物制品和化学制药板块也有一定比例配臵，在全部 6 只综合医疗类指数中更偏均衡特征，中证医疗、中证全指医疗保健更加侧重器械和服务两大板块，医疗器械指数纯度最高，CS 互医疗指数医疗信息化、智能化属性最强。CS 医药创新、中证医疗、中证全指医疗保健指数过往中长期风险收益特征较优。  生物科技类指数特征：截至三季末，市场共计 12 只生物科技类指数基金，合计规模 216.18 亿元，所跟踪的生物科技类指数共 4 只，其中跟踪国证生物医药指数的基金规模最大（合计 127.74 亿元）。生物科技类指数主要侧重分布于生物制品领域，并涉及医疗器械、医疗服务等领域，这 4 只指数整体市值风格呈大中盘特点，盈利状况良好，近期 PE（TTM）均处于基日以来中位下方，整体估值水平均处于安全区间。各个指数成分股数量大致在 30-60 只之间，数量有限，行业及成分股分布相对集中。指数差异性方面，生物医药指数、中证生科指数在生物制品板块成分股权重合计 40%的同时，在医疗器械、医疗服务板块也分别有 20%的权重分布，在全部 4 只生物科技类指数中相对均衡。CSWD 生科指数侧重生物制品和医疗服务板块，CS 生医指数侧重生物制品和医疗器械板块。平均市值较大的生物医药、中证生科指数行业及成分股集中度较高、成分股数量较少，其布局行业龙头的特征相对比较明显，且过往中长期风险收益特征较优。  风险提示：国内外疫情反复、经济复苏不达预期、货币政策退出过快等带来的股票市场大幅波动风险。 2021 年 11 月 10 日 医药生物主题指数基金研究 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 医药生物主题指数基金研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、生物医药产业背景及投资价值  医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合的产业。涉及制药、医疗服务、医疗器械、生物制品、医疗商业等多个门类，对于保护和增进人民健康、提高生活质量、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。  发展现状：产业升级、百花齐放，新赛道快速成长带来行业扩容  回首过去 15 年整个医药产业的发展，经历了由制药企业为主导到医疗服务、医疗器械、生物技术等各个板块百花齐放的过程。从子行业市值演变过程来看，化学制药、中药市值占比不断下降，与此同时，医疗服务、生物技术、医疗器械等非药领域市值占比不断提升。2011 年以来近十年新上市公司中，医疗器械行业新上市个股数量最多，综合市值情况来看，医疗器械行业近年来崛起速度最快。除此之外，从细分赛道来看，创新药、创新器械、医药外包、疫苗、医美、眼科、药店等等已形成百家争鸣的态势，行业完成了由单一走向多元的转化。在这个过程中行业体量也不断扩大，上市公司数量由 2005 年的 100 家左右增加至目前的将近 400 家，总市值也由 2005 年的 1600 亿增加至目前的 7.7 万亿（截至 2021 年 10 月27 日），且龙头公司市场占有率始终保持稳定，并于近五年来逐年提升，截至 2021 年 10 月 27 日，总市值前 20 的公司合计市值占比 43%，几乎占据半壁江山。 图表 1：A 股医药行业上市公司数量及市值变化情况 图表 2：龙头企业地位稳固 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表 3： 近十年来新上市企业行业分布 图表 4：各细分子行业市值占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 0501001502002503003504004500100002000030000400005000060000700008000090000上市公司数量（右轴）年末总市值（左轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%前20公司总市值其余公司总市值pOwOtOpQvMnNuNsMoPmQpN9P9R7NpNoOtRoPeRrQqReRnMqR9PrQnQuOrNqPuOoM