量化投资月报：估值因子看反弹，量价因子续动量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 估值因子看反弹，量价因子续动量 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +86-21-28972039 联系人 王晨宇 SAC No. S0570119110038 wangchenyu@htsc.com +8602138476179 联系人 陈伟 SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com 华泰证券 2022 年度投资峰会 风格因子 11 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 2021 年 11 月 05 日│中国内地 量化投资月报 11 月因子观点：估值因子看反弹，量价因子续动量 综合内生变量、外生变量、因子周期、日历效应四重逻辑，11 月看好估值、换手率因子。内生变量视角短期看好估值、小市值、波动率、换手率因子，不看好盈利、财务质量因子。外生变量视角短期看好估值、反转、换手率、技术因子，不看好小市值与财务质量因子。因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。日历效应 11月看好估值、反转、波动率、换手率、技术因子。 量化类基金近期风格暴露分析 量化类基金的风格暴露反映基金经理对近期市场风格的观点，可以作为未来市场风格判断的参考。8-10 月末 300 增强基金逐渐低配非线性市值和BP 因子，逐渐高配市值和盈利因子；500 指数增强基金逐渐低配动量、残差波动率与非线性市值因子，对成长因子的暴露则持续为正。主动型量化基金在动量、杠杆因子上具有持续的正向暴露，且逐渐高配市值因子，低配非线性市值与 BP 因子。规模较大的头部量化类基金风格暴露程度大于同类型基金中位数。 内生变量视角：短期看好估值、小市值、波动率、换手率 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 11 月表现预测结果如下：看好估值、小市值、波动率、换手率因子，不看好盈利、财务质量因子。其中，估值、换手率因子在动量指标上占优；估值因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；估值、小市值、波动率、换手率因子在拥挤度指标上占优。 外生变量视角：短期看好估值、反转、换手率、技术因子，不看好小市值 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 11 月 Rank IC 预测结果如下：估值、反转、换手率、技术因子 Rank IC 预测值超过 5%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值与财务质量因子未来一个月表现。 因子周期视角：中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率 因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。预计未来一年处于库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向上的环境，同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -12%-8%-4%0%4%8%12%(1.2)(0.8)(0.4)0.00.40.81.2估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 11 月因子观点：估值因子看反弹，量价因子续动量 ..................................................................................................... 5 量化类基金近期风格暴露分析 ...................................................................................................................................... 7 量化指数增强类基金风格暴露 ............................................................................................................................... 7 主动量化类基金风格暴露 .................................................................................................................................... 10 因子表现回顾 .............................................................................................................................................................. 12 10 月大类风格因子表现 ....................................................................................................................................... 12 近 1 年大类风格因子表现 .................................................................................................................................... 12 近期细分因子表现 ...............................................................................................................................................