建筑行业深度报告：“三纵三横”解析行业未有之变局

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告 “三纵三横”解析行业未有之变局 ——建筑行业深度报告 2018 年 07 月 03 日 看好/维持 建筑 深度报告 投资摘要： 我们认为行业当前处于结构深度调整期，可用“三纵三横”方法解析行业动因。 1、结构深度调整期。下游投资增速处于长期下降通道，我们判断制造业投资中游分化、房地产投资阶段性回升、基建投资“朝三暮四”，预计 2018 合计投资增速与上年度相同、低位企稳于 6.6%。 2、行业产值于 2016 迎来拐点逆势增长，主因在于“三纵三横”打破传统桎梏，推动行业转型升级。“三纵”包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创新（PPP）、顶层政策创新（一带一路）等行业三大纵向深入主题；“三横”包括东部新型城镇化市场（三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部基建完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。“三纵”贯穿“三横”，以“三纵”为主线来深入分析市场表现：  一纵：“建筑工业升级”主要推进“东部新型城镇化市场”：工业化升级建筑产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。预计 2018-2020PC 结构、钢结构、全装修市场 CAGR 分别高达 35%、80%、35%；短期看好规模以上工业化企业率先局部实现成本控制；看好钢结构技术授权和全装修风口业务；  二纵：“PPP 模式创新”主要推进“中西部基建完善市场”：PPP 革新投资结构、推进基建市场化，主要作用于贵州、云南等中西部市场。判断当前市场位于后清库时代稳健增长期起点，落地量将维持同期基建投资 15%水平；中西部高储备市场能量将加快释放，看好确定性较强的管廊、收费公路、环保PPP 领域，看好相关龙头受益市场实现业绩增长和业务结构优化转型、民企市场份额将受益政策扶持迎显著提升；  三纵：“顶层政策创新”主要推进“海外工程承包市场”：“一带一路”显著拉动海外业务营收和新签合同增速，打开拓展增量市场新局面，企业海外项目盈利水平显著改善。判断海外承包业务环境整体向好、2018-2019 海外合同将入执行高峰期。看好中国化学等企业海外业务助力整体业绩。 投资策略：“三纵三横”加速行业集中度提升，大型企业市场份额提升凸显头部优势。建筑工业化、PPP 业务和海外业务均有高壁垒特征，行业转型阶段将演绎强者愈强，未来行业龙头及专业服务巨头将越发牢据市场；沿一纵主线推荐钢结构龙头杭萧钢构、全装修龙头金螳螂；沿二纵主线推荐央企龙头中国建筑、民企龙头龙元建设、装备龙头中铁工业，沿三纵主线推荐领军企业中国化学； 风险提示：十三五规划实施进度、PPP 项目落地、海外承包业务进展低于预期。 分析师 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 行业基本资料 占比% 股票家数 122 3.46% 重点公司家数 - - 行业市值 16005.91 亿元 2.93% 流通市值 12311.92 亿元 3.16% 行业平均市盈率 11.06 / 市场平均市盈率 15.61/ 三 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%7/49/411/41/43/45/4建筑 沪深300 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 杭萧钢构 0.56 0.65 0.85 8.5 7.3 5.6 2.8 推荐 金螳螂 0.73 0.89 1.06 14.1 11.5 9.7 2.3 强烈推荐 中国建筑 1.1 1.23 1.38 7.1 6.3 5.7 1.0 强烈推荐 龙元建设 0.48 0.64 0.89 14.5 10.9 7.8 1.7 推荐 中铁工业 0.6 0.72 0.86 17 14.2 11.8 1.5 推荐 中国化学 0.32 0.5 0.64 20.7 13.2 10.3 1.1 强烈推荐 东兴证券深度报告 “三纵三横”解析行业未有之变局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 行业已大步迈入未有之变局 ................................................................................................................................................. 8 1.1 传统模式桎梏行业增长 ............................................................................................................................................... 9 1.2 下游投资增速处于长期下降通道 ............................................................................................................................... 11 1.2.1 制造业投资中游分化 ...................................................................................................................................... 12 1.2.2 房地产投资阶段性回升 ................................................................................................................................... 14 1.2.3 基建投资“朝三暮四” ....................................................................................................................................... 16 1.2.4 2018 合计投资增速将低位企稳 ....................................................................................................................... 22 1.3 行业于 2016 年迎来拐点 ................................................................