化工行业2022年策略：优秀龙头有望价值重估，新材料发展空间广阔

化工|证券研究报告—行业深度 2021 年 12 月 6 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 安集科技 688019.SH 292.3 买入 沪硅产业 国瓷材料 688126.SH 300285.SZ 29.25 44.78 增持 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 12 月 2 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业周报：油价恐慌性下跌 ，制冷剂价格回调》20211129 《半导体行业周报：思瑞浦发布数字隔离产品，FPGA 安路科技上市》20211123 《AMAT 2021 三季度业绩点评及电话会议纪要：2021 财年新接订单同比增长 78%，但季度末零部件紧缺限制了半导体设备出货》20211122 《化工行业周报：原油小幅下跌，电石价格上行》20211122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 [Table_Analyser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：王海涛 (8610)66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 联系人：曹擎 (8621)20328621 qing.cao_SH@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S130012012004 [Table_Title] 化工行业 2022 年策略 优秀龙头有望价值重估，新材料发展空间广阔 [Table_Summary] 复苏趋势延续，2022 年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 支撑评级的要点  2021年前三季度大宗商品价格高位运行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。预计 2022年（尤其下半年）部分产品价格或将回落。  需求端，国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速回升后有所减缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相关出口政策。随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望继续回暖。疫情下的 2021 年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、新能源、航空航天等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。  供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在 2021 年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2021 年 1-10 月份与 2019年 1-10 月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。  成本端，2022 年不确定性因素增多，即使在乐观的情况下，预计 2022 年 Brent价格中枢或将维持在 2021 年的水平，约在 65 美元/桶左右，但是剧烈震荡恐怕难以避免，尤其是考虑到 OPEC+增产、美国加息等事件出现的概率较大，2022 年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。 重点推荐  截止 11月 20日，申万化工 PE为 20.90，PB为 3.07。虽考虑到未来产品价格回落盈利下调，但经过调整当前行业估值仍处于相对偏低水平。在双碳背景下，行业中优秀公司盈利波动性或有所降低，维持行业强于大市评级。  基于碳中和背景下的产业升级与集中度提升，我们认为行业中优秀龙头企业有望迎来价值重估：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，产业链横向纵向不断延伸，陆续从传统领域向新材料领域进行延伸。看好其不断成长，产品附加值不断提升，及走出国门的能力。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成等。二是民营油气炼化崛起，除给相关公司业绩增量较大以外，终端产品也在向高端化和差异化过度。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开始规划工程塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。推荐东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等，关注恒力石化。  基于下游行业高速发展与进口替代大背景，关键新材料领域迎来发展良机：一是芯片面板等需求持续提升，泛半导体材料国产替代意义深远，推荐晶瑞电材、雅克科技、万润股份、安集科技、沪硅产业等，关注鼎龙股份等。二是受益于下 游 新 能 源 汽 车 、 光 伏 风 电 等 行 业 高 速 发 展 ， 上 游 部 分 材 料 （ 如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/阻燃剂/锂盐等）需求将持续高增，推荐光威复材、蓝晓科技等，关注万盛股份、合盛硅业、龙佰集团等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、国瓷材料等。  其他长期受益于碳中和的子行业与方向，如减水剂与可降解塑料，推荐苏博特、万华化学等。全球农产品价格持续走高，长期看转基因市场或带来新一轮需求提升，关注农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐利尔化学、联化科技等。 评级面临的主要风险  1）油价异常下跌风险；2）“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；3）经济异常波动导致下游需求减弱的风险；4）Omicron 病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期。 2021 年 12 月 6 日 化工行业 2022 年策略 2 目录 行业数据回顾及展望 ............................................................................ 8 全球经济指标基本恢复 ............................................................................................................ 8 2021 年 1-9 月行业营收和利润总额均大幅增长.......................................................................... 9 需求端展望：内需放缓，外需或将持续拉动部分化工产品需求增长 ...................................... 13 供给端展望：行业开始扩产，龙头占比高 ............................................................................. 15 成本端：2022 年不确定性因素增多，油价或将承压震荡 ........................................................ 16 上市公司业绩大幅增长 .......................