银行行业：象群也开始奔跑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 8 日 银行 象群也开始奔跑 观点聚焦 投资建议 在刚刚过去的 2017 年年报业绩期，除财务方面银行印证了我们的乐观观点外（经营否极泰来：息差谷底回升；资产质量明显改善），我们发现总体而言大行和股份行攻守易位。大行变守为攻；而股份行则进入战略调整期，更加保守（正文总结了各银行战略）。 我们认为： 1）中国银行业整体而言在科技、生态、产品上的投入、研发强度在世界范围内处于前列，这将成为行业长期重估的另一大推手； 2）大银行未来几年的规模增速将不弱于小行，而 ROA/ROE 水平则将持续超出，由此大行平均估值应该存在明显溢价； 3）竞争加剧，分化凸显。行业经营能力提高的同时，银行在内部管理、战略定位、品牌经营等领域的差异会不断放大。 理由 大行进入进攻期，在资源投放、生态建设、新技术投入等方面大量新战略落地。过去十多年，从行业内部竞争的角度看，大行给我们的总体印象是在守势，更多地强调通过利用现有的庞大客户基础和经营规模提高管理效率，在资源投放和市场份额上相对保守（大行占行业总资产市场份额由 2003 年的 58%降至 2017 年内的 37%）。而这次年报季，我们看到大行在资源投放、生态建设、新技术投入等方面大量新战略的落地。考虑到现在强监管、降杠杆的经营背景，大行在负债、经营规模、客户基础等方面的优势使其在经营上更有底气，总体进入行业内经营的进攻期。 反观股份制和城商行，总体上进入守势。除招行、平安等少数银行外，大部分银行总体战略并无太多新意，更多强调加大负债经营和深挖现有客户价值，总体上进入守势。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变，目前 A/H 银行股交易于 0.89/0.78x 2018e P/B。我们强调银行基本面的反转和目前的低估值将推动行业重估，在12-18 个月内更看好估值较低且没有明显负债弱点的银行。A 股首选中行、平安、光大；H 股首选中行、光大、工行。 风险 宏观经济企稳不及预期。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国银行-A 推荐 7.20 0.7 0.7 平安银行-A 推荐 19.62 0.8 0.7 光大银行-A 推荐 7.00 0.7 0.7 中国银行-H 推荐 9.00 0.6 0.6 中国光大银行-H 推荐 8.60 0.5 0.5 工商银行-H 推荐 12.90 0.8 0.7 中金一级行业 金融 相关研究报告 •重申乐观观点；重估正当其时 (2018.04.01)•更审慎的拨备计提——2017 年报业绩预览 (2018.03.11)•无需悲观，看好未来两年行业景气度 (2018.03.04)•重申重估观点，A 股银行调整结束 (2018.02.22)•再度上调行业目标价，银行股重估可持续 (2018.01.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王瑶平 张帅帅 严佳卉 分析员 分析员 联系人 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055 jiahui.yan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116110047 911001091181271362017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部: 2018 年 4 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 银行市占率变化（总资产占比） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 各类银行总资产增速，2017 年是大行总资产增速在过去十多年第一次超过股份行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 大行营业收入增速 2017 年超过股份行 图表 4: 在加大拨备和费用列支情况下，2017 年大行净利润增速和股份制基本持平 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（样本为老 16 家 A 股上市银行，华夏及北京银行为中金预测数） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（样本为老 16 家 A 股上市银行，华夏及北京银行为中金预测数） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017国有银行股份行城商行其它银行0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017银行业国有银行股份行城商行其它银行(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.0国有银行股份行城商行(%)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.0国有银行股份行城商行(%) 中金公司研究部: 2018 年 4 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 5: 在最核心盈利指标 ROAA 上，大行一直领先于股份行且优势从 2015 年开始逐渐放大 图表 6: 大行的 ROAE 直至 2016 年才开始领先股份行，主要是由于大行资本充足率高（经营杠杆低） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（样本为老 16 家 A 股上市银行，浦发、兴业、华夏、北京、南京银行为中金预测数） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（样本为老 16 家 A 股上市银行，浦发、兴业、华夏、北京、南京银行为中金预测数） 0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%国有银行股份行城商行(%)10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%国有银行股份行城商行(%) 中金公司研究部: 2018 年 4 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 7: 上市银行人均指标：大行的人均收入和利润和股份行的差距在不断缩小 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 人均营业收入2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31工商银行50.966.680.379.495.8116.2125.6133.4142.5149.6146.4160.4建设银行50.573.489.688.6103.1120.5132.0138.1153.2163.9166.9176.3农业银行40.147.850.465.384.491.596.6105.5106.6101.9110.2中国银行62.576.191.688.499.1113.2121.2133.3151.1153.0156.6155.3交通银行71.091.598.6102.3122.2140.8153.1