银行业大行年报综述：PPOP增速大升，ROE有望企稳回升

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2018 年 04 月 04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:招行 VS 富国：零售王者，谁主沉浮？》 2018-04-02 2 《银行-行业专题研究:TLAC 规则带来多大银行资本压力？》 2018-04-01 3 《银行-行业研究简报:4 月策略：三重底，反弹行情可期》 2018-03-27 行业走势图 大行年报综述：PPOP 增速大升，ROE 有望企稳回升 PPOP 增速大幅提升，ROE 降幅收窄 2017 年，多数行规模与息差面临较大压力进而压制盈利表现，但四大行PPOP 增速逆势大幅上升至近 10%，建行、工行分别达 10.0%、9.1%。归因于大行业务相对规范，受金融监管影响较小；流动性偏紧之下，大行负债端优势凸显，净息差企稳回升。 ROE 降幅收窄。近年来，受息差收窄资产质量恶化等影响，大行利润增速持续走低，ROE 也一路下降。但自 2016 年以来，净利润增速企稳反转，17年增速明显上行，ROE 降幅也明显收窄，18 年 ROE 有望企稳回升。 净息差企稳回升，负债成本优势凸显 净息差企稳回升。商业银行净息差见底于 1Q17，从低点的 2.03%连续 3 个季度回升，17 年净息差 2.10%。与商业银行走势一致，2017 年四大行净息差企稳回升。四大行整体净息差由 1Q17 的 2.07%上升至 2017 年 2.14%，较2016 年亦上升 3bps，净息差拐点明确。 得益于广泛的客户基础，负债中存款占比高，负债成本优势凸显。2017 年，四大行负债成本率均不到 1.7%，为 A 股已披露年报的上市银行最低水平。工行、建行、农行 2017 年负债成本率均低于 1.6%，中行为 1.69%，其中，农行负债成本率最低。 资产质量持续改善，未来不良压力较小 四大行不良确认严格，且进一步趋严。17 年四大行整体不良确认严格，90天以上逾期/不良贷款均低于 85%，且各行该比例仍在进一步下降。 自 16 年年中以来，四大行逾期贷款率明显下降，不良贷款率回落。逾期贷款率作为不良的前瞻指标，预示着未来四大行资产质量进一步向好。 投资建议：业绩持续向好，大行或有大行情 四大行整体盈利增速由 16 年的 0.2%的低位水平大幅回升至 17 年的 4.1%，业绩反转，为过去三年最好业绩。除中行（出售南商、集友银行影响）外，大行归母净利增速呈逐季提升态势，PPOP 单季度同比增速 4Q17 大幅上行15%左右。 在息差进一步改善与资产质量向好之下，我们预计，四大行 2018 年盈利增速将进一步上行至 10%左右。 我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），4 月反弹行情可期。息差改善之下 4 月中下旬披露的一季报业绩预计较好，或是催化剂。当前，四大行 AH 溢价率已大幅下降，四大行或大行情。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；监管趋严超预期影响情绪。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-04-03 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.83 买入 0.57 0.59 0.62 0.70 6.72 6.49 6.18 5.47 601939.SH 建设银行 7.46 增持 0.93 0.97 1.06 1.17 8.02 7.69 7.04 6.38 000001.SZ 平安银行 10.56 买入 1.32 1.35 1.44 1.63 8.00 7.82 7.33 6.48 600036.SH 招商银行 28.81 增持 2.46 2.78 3.30 3.93 11.71 10.36 8.73 7.33 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2017-042017-082017-12银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 四大行 ROE 降幅收窄，净利润增速逐季提升 ........................................................................ 4 1.1. ROE 降幅收窄，工行与建行 ROA 较高 ................................................................................... 4 1.2. 四大行 2H17 营收持续向好，净利息收入增速大幅上升 ................................................. 4 1.3. 四大行中收增长承压，中收结构各有特色 ............................................................................ 5 1.4. POPP 增速大幅回升，盈利向好 ................................................................................................. 6 2. 净息差企稳回升，负债成本优势凸显....................................................................................... 8 2.1. 净息差企稳回升，工行净息差提升最大 ................................................................................ 8 2.2. 存款占比较高，负债优势明显 ................................................................................................... 9 3. 大行规模增长稳健，个贷增长较快 ......................................................................................... 10 3.1. 生息资产增长放缓，信贷维持合理增长 .............................................................................. 10 3.2. 大行个贷增长较快，活期存款增速较高 ...............