冷修技改持续推进，看好公司进一步降本增效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.76 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 联系人：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 236 市价(元) 14.76 市值(亿元) 74 流通市值(亿元) 35 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】盈利高增，看好行业景气延续和公司成长性 20211030 【公司点评】业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效 20211010 【公司点评】业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效 20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐升业绩弹性大 20210406 【公司深度】山东玻纤深度：进击的玻纤龙头，顺周期蓄势待发 20210203  事件：12 月 3 日山东玻纤发布项目公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17 万吨。项目总投资 14.54 亿元，该投资未构成关联交易。  投资主体：天炬节能全称临沂天炬节能材料科技有限公司，为山东玻纤全资子公司，成立于 2013 年 6 月 19 日，注册资本为 17000 万元，其主营业务包括玻璃纤维及制品、高性能纤维及复合材料与玻璃纤维增强塑料制品制造与销售等。天炬节能最近一年及一期财务数据如下表所示，净利率由 2020 年 6.96%提升至 2021 年 1-9 月 18.25%，财务基本面较好，盈利能力提升明显，发展势头强劲。  投资项目：项目名为“年产 17 万吨 ECER 玻纤生产线数字化升级技改项目”。建设地点在天矩节能厂区内，建设周期一年，将于 2023 年 1 月份达到设计使用寿命，项目概算总投资 14.54 亿元，项目资金来源为自筹资金及银行贷款。  投资影响：通过对生产线进行技术改造，采用先进的工艺技术，智能化、数字化技术，利用现有条件进行数字化升级改造，可将设计年产能提升 11 万吨至 17 万吨，符合政策导向、市场需求及自身发展。有利于进一步降低生产成本，提升经济效益和产品竞争力，进一步提升公司市场话语权。  玻纤行业：景气有望延续，产品结构继续优化。我们预计 21Q4 到 22 年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。  公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，后续仍有产线冷修技改计划，预计到 2025 年实现国内产能达到 62 万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。  投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。我们预测公司 2021-2022 年实现归母[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 18.11 19.96 28.22 30.61 34.13 增长率 yoy% 0.44% 10.19% 41.38% 8.49% 11.49% 净利润（亿元） 1.46 1.72 6.08 6.75 7.54 增长率 yoy% -13.35% 17.83% 252.73% 11.02% 11.69% 每股收益（元） 0.29 0.34 1.22 1.35 1.51 每股现金流量 -0.31 -0.05 2.62 1.33 (0.26) 净资产收益率 10.8% 9.7% 26.1% 23.2% 21.3% P/E 50.45 42.81 12.14 10.93 9.79 P/B 5.44 4.14 3.17 2.53 2.09 备注：股价取自 2021 年 12 月 3 日收盘价 投资要点 冷修技改持续推进，看好公司进一步降本增效 山东玻纤（605006.SH）/建材 证券研究报告/公司点评 2021 年 12 月 03 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%沪深300山东玻纤 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 净利润 6.1、6.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12、11 倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：天炬节能最近一年及一期数据（万元） 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 2：公司财务指标 资料来源：中泰证券研究所 201920202021E2022E2023E 财务指标201920202021E2022E2023E营业收入18.1 20.0 28.2 30.6 34.1 成长性减:营业成本13.0 14.4 17.3 18.3 20.4 营业收入增长率0.4%10.2%41.4%8.5%11.5% 营业税费 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3营业利润增长率-19.3%24.3%225.6%15.4%11.6% 销售费用 0.7 0.2 0.3 0.3 0.3净利润增长率-13.3%17.8%252.7%11.0%11.7% 管理费用 0.8 0.9