食品加工制造行业跟踪报告：食品板块2021年三季报回顾暨最新投资策略，谷底已现，布局改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 食品加工制造行业跟踪报告 推荐（维持） 谷底已现，布局改善 ——食品板块 2021 年三季报回顾暨最新投资策略  食品板块三季度经营触底，龙头企业提价应对。在经济增速放缓背景下，疫情反复、区域洪水等因素进一步压制消费需求，三季度整体消费需求表现疲软。其中，定位基础营养的白奶需求相对坚挺，以软饮料为代表的即食即饮消费受疫情、雨水影响相对明显，Q3 增速环比上半年有所放缓，而调味品、酵母、速冻等居家计划性消费随着 Q2 高基数效应渐退，Q3 收入端有所回暖。同时，随原材料、包材等价格持续上涨，Q3 食品企业成本压力全面显现，乳业、调味品、酵母等细分行业龙头相继提价，底部信号逐步显现。分子行业看上市公司报表表现： 1）乳业：成本压力全面显现，龙头乳企韧劲凸显。Q3 整体消费需求相对低迷，定位基础营养的白奶表现相对坚挺，而更偏休闲口感的酸奶需求明显承压。同时，原奶价格维持高位，除了买赠促销收缩及产品结构优化，蒙牛、伊利分别通过直接提价及品类结构优化（高盈利的奶粉业务高增）以进一步对冲成本压力，在行业盈利普遍恶化背景下，伊利毛利率及净利率实现逆势提升。 2）饮料：疫情、暴雨致需求复苏放缓，成本上行致盈利承压。受疫情反复、区域洪水等因素影响，饮料行业 Q3 需求复苏较上半年有所放缓。成本端，白糖、PET 等原材料成本持续上涨且 Q3 明显加速，板块毛利率及净利率普遍下行，其中，能量饮料龙头的东鹏则受益于前期锁价，及营收高增下的费用摊薄，盈利压力相对可控。 3）调味品：行业营收承压延续，盈利压力充分体现，且企业分化加剧。Q3商超渠道客流下滑，餐饮需求尚未恢复，整体调味品需求相对疲软，行业收入增速均有所放缓。同时大豆、白糖、PET、瓦楞纸、玻璃瓶等原材料及包材价格仍处高位，板块业绩承压。海天依托龙头优势，业绩相对稳健，Q3 收入/归母净利润仍实现正增；千禾、中炬和榨菜收入端在公司调整下环比有所改善，但利润端依旧承压；天味由于需求疲软、内部调整加大、市场竞争加剧导致收入、净利下滑较大；恒顺受南京、扬州等地疫情影响较为严重，公司控制发货节奏致经营集中承压，Q3 收入、业绩均低于预期。 4）肉制品：需求相对疲软，猪价下行增厚肉制品业务盈利。Q3 生猪屠宰持续回升，猪肉季度均价同比下降 56.3%，已处周期底部。在此背景下，龙头双汇受肉制品业务受益于猪价下行的成本红利，吨利创历史新高，但屠宰业务因冻肉减值而产生大额亏损，显著拖累公司整体业绩表现。 5）保健品：疫情、海运影响国内外业务，收入业绩降速明显。汤臣因启动销售及运营机制变革及非经常性损益影响，Q3 收入/业绩同比-4.0%/-42.2%；仙乐因疫情影响国内下游客户业务、海运影响欧洲业务，Q3 收入/业绩同比+8.4%/-11.6%，亦不及预期。 6）其他食品：速冻安井渠道持续扩张，叠加子公司并表等因素延续此前高增，Q3 收入同比+34.9％，业绩受成本上涨、促销加大影响增速不及营收；酵母国内需求稳步提升，支撑整体营收增长，但成本压力骤增，盈利短期承压；绝味因疫情扰动需求而主业增速放缓，产品、区域间表现分化，剔除投资收益影响后利润同比下滑，主因成本上行、新品货折加大致毛利率承压；洽洽旺季如期改善，瓜子恢复增长，坚果势头不减，成本上行、费用率小幅提升，致扣非利润承压；桃李受疫情反复影响需求及能耗双控影响产能，收入增速环比放缓，成本上行部分拖累公司业绩；巴比拓店如期加速、团餐实现高增，收入增长超预期，东鹏持股损益是拖累盈利主因，剔除该因素后扣非归母净利润同比-5.4%，系成本上行、拓店费用提升所致。  大众品投资策略：谷底时刻已现，把握底部布局良机，首选乳业和啤酒。Q3需求和成本压力全面体现，谷底时刻已现。龙头开始提价应对，成本压力开始向下游传导，尽管短期需求仍面临不确定性，但反倒给予中长线逻辑确定板块的底部布局良机，当下子行业以乳业和啤酒优先。具体标的上，首推伊利、华润啤酒（H 股）、青岛啤酒，并把握后续提价有望落地催化标的桃李、榨菜、安井，推荐边际环比有望逐季好转的安琪、绝味、仙乐。  风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 71 1.77 总市值(亿元) 17,613.84 2.11 流通市值(亿元) 14,667.98 2.3 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.69 -9.58 -10.08 相对表现 7.31 -3.03 -12.05 相关研究报告 《卤制品行业深度研究报告：香飘千年，卤味长青》 2020-03-27 《食品饮料行业 2020 年年报业绩前瞻：需求延续改善，报表顺利收官》 2021-02-01 《食品加工制造行业跟踪报告：压力释放，逐步触底——食品板块 2021 年中报回顾暨最新投资策略》 2021-09-05 -22%-6%9%24%20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/092020-11-02～2021-11-01沪深300食品加工(申万)华创证券研究所 行业研究 食品加工制造 2021 年 11 月 02 日 食品加工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、食品板块三季报回顾：经营逐步触底，龙头提价应对 ................................................. 4 二、最新投资策略：业绩底部显现，布局低估值改善 ....................................................... 11 三、风险提示 ........................................................................................................................... 12 oPsMmOnQvMsRqRoMmPqRpR9PbPbRmOrRoMqRfQoPmNjMmMoM9PpOrPvPrNpMMYrNnN 食品加工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2021Q3，社零增速有所回落 .................................................................................... 4 图表 2 食品细分子板块单季度营收增速