通信行业2021年三季报综述：运营商持续改善，物联网延续高成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 运营商持续改善，物联网延续高成长 通信行业 2021 年三季报综述｜2021.11.3 中信证券研究部 核心观点 黄亚元 首席通信分析师 S1010520040001 2021Q3，通信行业整体业绩向好，其中：运营商板块业绩持续改善、行业景气上行；5G 产业链，设备商龙头受益于行业格局优化、下半年 5G 基站建设加速等因素而业绩高增，连接器市场受益于通信连接器+新能源汽车连接器双驱动而步入高速增长阶段；物联网板块核心标的业绩超预期，景气度延续、高成长性兑现；光纤光缆业绩筑底，运营商集采量价齐升，风电海缆等业务拓展推动增长。我们认为目前通信行业存在三条投资主线，核心逻辑是把握行业周期、布局高景气板块、微观精选业绩高确定性个股：一、优选业绩高速增长，估值有支撑标的。建议关注通信模组高成长性赛道下的全球龙头移远通信和广和通，智能控制器龙头和而泰和拓邦股份，以及短期扰动不改中长期成长逻辑的亿联网络。二、聚焦基本面持续改善、估值低位的运营商龙头。三、寻找行业景气度迎来拐点的细分领域，关注光纤光缆龙头。 ▍运营商业绩持续改善，行业景气向上。1）业绩：增速维持稳健，符合市场预期。2021Q3，中国电信和中国联通收入分别同比增长 11.3%、7.1%，净利润分别同比增长 17.4%、15.4%；2）ARPU 值：维持同比增长。中国电信前三季度移动ARPU 值 45.4 元，同比增长 2.3%；中国联通 Q3 移动 ARPU 值 44.0 元，同比增长 2.1%；3）用户数：5G 渗透率快速提升。截止 2021 年 9 月末，三大运营商移动用户数达到 16.41 亿户，5G 套餐用户数达到 6.24 亿户，5G 套餐用户渗透率达到 38.0%；4）成本：短期增长，长期可控。2021Q3，中国电信和中国联通网络运营及支撑成本分别增长 16.6%和 15.9%，长期来看成本费用可控。展望未来，看好运营商 5G 用户渗透率不断提升、ARPU 值维持增长趋势、自由现金流改善、收入渠道拓宽、利润保持稳健增长。 ▍5G 产业链：龙头设备商业绩向好，连接器市场广阔。下半年，5G 基站建设加快、云计算持续发展、行业竞争格局改善、核心标的业绩表现良好。中兴通讯前三季度利润维持高增、毛利率连续三个季度环比改善，预计运营商网络业务份额全线提升+国内政企业务维持高速增长有望成为中兴通讯业绩持续增长的动能。紫光股份 Q3 业绩超预期，公司“云-网-边-端-芯”全产业链布局逐步强化，芯云板块投入加大，伴随着紫光集团债务重组有序推进，看好公司延续高质量增长。此外，连接器核心标的瑞可达 Q3 业绩超预期，通信连接器+新能源汽车连接器双驱动下，市场有望步入高速成长阶段。 ▍物联网板块：景气度延续，高成长性兑现，静候毛利率拐点。1）通信模组核心标的 Q3 业绩均超预期，车载模组、笔记本、工业网关等细分场景需求强劲。此外，上游部分原材料价格回落，核心公司毛利率企稳。展望全年，全球蜂窝模组预计出货超 4 亿片，同比增长超 50%。我们测算 2025 年全球出货将超 9 亿片，对应 965 亿元市场空间，五年复合增速高达 35.2%。在全球东升西落、国内强者恒强趋势下，国内龙头将会率先受益于行业高速发展红利；2）智能控制器下游需求延续高景气，但供应链扰动致使龙头业绩分化，和而泰 Q3 业绩超预期，毛利率企稳。拓邦股份受到原材料缺货影响较大，产能端受限。预计后续随着供应链扰动减弱，毛利率有望实现边际改善；3）物联网终端及应用：移为通信同样受到原材料紧缺导致产能受限，部分订单延迟，预计 Q4 大幅改善。亿联网络受到厦门疫情影响导致工厂停工，产能受限，拖累业绩。但随着短期扰动减弱、利空出尽，亿联网络业绩有望迎来反弹，且中长期逻辑确定，维持重点推荐。 ▍光纤光缆：运营商集采量价齐升，风电海缆等业务拓展推动增长。光纤光缆行业经过低谷期的供需格局改善后，今年中国移动的集采实现量价齐升，行业景气度边际改善，从 Q4 开始有望逐步体现在业绩上。同时，龙头公司的海外市场拓展初见成效，在风电海缆等业务的拓展带来新的增长点。中长期来看，双千兆与 通信行业 评级 强于大市（维持） 通信行业 2021 年三季报综述｜2021.11.3 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 5G 等推动下，光纤光缆有望实现需求增长和产品升级；而在碳中和的大趋势下，风电海缆等业务有望提供持续的增长动能。 ▍风险因素：运营商竞争加剧风险；5G 基站建设不及预期；运营商 CAPEX 下降超预期；通信模组行业竞争加剧风险；数据中心政策调控超预期风险等。 ▍投资策略：我们认为目前通信行业存在三条投资主线，核心逻辑为把握通信行业周期、布局高景气板块、微观精选业绩高确定性个股：一、优选业绩高速增长、估值加速消化标的。建议关注通信模组高成长性赛道下的全球龙头移远通信、广和通，智能控制器龙头和而泰、拓邦股份，以及短期扰动不改中长期成长逻辑的亿联网络；二、聚焦行业价值龙头，推荐经营持续向好的运营商龙头；三、寻找行业景气度上行、核心标的业绩迎拐点的板块，推荐关注光纤光缆行业龙头。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 中国联通 4.10 0.18 0.21 0.25 0.30 22.8 19.5 16.4 13.7 买入 中兴通讯 31.39 0.92 1.56 1.73 2.04 34.1 20.1 18.1 15.4 买入 紫光股份 28.25 0.66 0.80 0.95 1.20 42.8 35.3 29.7 23.5 买入 移远通信 187.01 1.30 2.48 4.32 6.50 143.9 75.4 43.3 28.8 买入 广和通 46.95 0.69 1.10 1.54 2.00 68.0 42.7 30.5 23.5 买入 和而泰 23.66 0.43 0.62 0.85 1.13 55.0 38.2 27.8 20.9 买入 拓邦股份 14.77 0.43 0.57 0.81 1.07 34.3 25.9 18.2 13.8 买入 亿联网络 76.50 1.42 1.80 2.35 3.10 53.9 42.5 32.6 24.7 买入 宝信软件 69.83 0.87 1.20 1.51 2.03 80.3 58.2 46.2 34.4 买入 光环新网 13.34 0.59 0.64 0.73 0.85 22.6 20.8 18.3 15.7 买入 科华数据 40.99 0.83 1.13 1.50 1.81 49.4 36.3 27.3 22.6 买入 新易盛 29.11 0.97 1.38 1.83 2.19 30.0 21.1 15.9 13.3 买入 中际旭创 33.82 1.21 1.42 1.85 2.23 28.0 23.8 18.3 15.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年