策略卓越推银行股分化加剧，关注盈利能力和资产情况

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 策略卓越推：银行股分化加剧，关注盈利能力和资产情况2017 年 10 月 30 日  研究随笔：银行股分化加剧，关注盈利能力和资产情况自二季度末以来，投资者对于经济周期复苏的预期开始加强，银行资产质量改善在不良率上有所反映，受益于宏观经济的改善，银行业整体震荡攀升，上证综指也在银行股的助力下持续向上突破。从行业表现来看，虽然银行业在 2017 年的行业表现中表现尚佳，稍弱于消费白马行业和周期行业，但涨幅已经超过 13%。然而，我们如果分析行业内部个股的涨跌幅，发现分化已经十分明显，涨幅最高的招商银行已经上涨了 65.1%，而跌幅最大的是常熟银行，相比年初已经下跌了 20.2%。为了进一步分析银行股个股的表现，我们统计了 2007 年以来每年银行股的涨跌幅。 图 1：银行股每年收益率（排序按照上市时间前后，2017 年收益率截止 10 月 27 日） 2008200920102011201220132014201520162017平安银行-68.0%157.6%-35.2%-1.3%3.5%23.4%57.4%-8.4%-7.5%28.9%浦发银行-67.2%130.9%-25.2%-9.8%21.2%0.3%78.6%21.9%0.5%4.4%民生银行-64.2%96.8%-23.3%19.4%43.8%1.6%71.4%-9.8%-2.1%-6.7%招商银行-69.0%93.8%-23.9%-5.2%20.2%-15.2%62.1%12.5%1.8%65.1%华夏银行-61.8%72.7%-11.2%4.6%-5.6%13.3%65.8%11.2%-7.3%6.0%中国银行-54.0%49.9%-20.1%-5.3%5.2%-4.7%70.7%0.4%-9.7%22.6%工商银行-55.3%59.1%-17.5%4.2%2.8%-8.2%46.3%-1.5%1.4%46.8%兴业银行-71.6%180.1%-35.7%-4.8%36.8%-5.1%70.7%6.5%-1.7%13.9%中信银行-61.6%116.2%-35.2%-18.0%10.0%-6.1%123.3%-11.3%-8.1%1.8%交通银行-68.5%102.5%-37.1%-9.7%12.6%-17.4%89.7%-1.7%-6.1%13.8%宁波银行-68.5%162.4%-27.9%-24.8%18.9%-10.9%78.3%21.0%10.5%37.7%南京银行-54.9%135.1%-28.6%-4.6%2.6%-7.7%91.7%24.8%12.8%5.2%北京银行-55.8%119.3%-40.0%-17.1%22.9%-14.9%78.6%17.9%13.9%-6.4%建设银行-59.8%63.7%-21.2%3.2%7.0%-4.3%75.1%-10.3%-0.5%37.2%农业银行-0.4%12.3%-5.5%61.1%-9.0%1.2%26.0%光大银行-25.3%10.6%-11.1%96.5%-10.1%-3.1%6.7%江苏银行-11.9%贵阳银行-4.2%江阴银行-8.8%无锡银行-16.8%常熟银行-20.2%杭州银行-11.3%上海银行0.4%吴江银行-12.8%张家港行数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 证券研究报告 信达卓越推 推荐行业 谷永涛 策略分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 83326722 邮箱：guyongtao@cindasc.com 李博喻 研究助理 电话：+86 10 83326731 邮箱：liboyu@cindasc.com 喻雅彬 研究助理 电话：+86 10 83326952 邮箱：yuyabin@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推 1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 为了更清晰地看出银行股每年涨跌幅的分化，我们将上述数据做成 K 线图，其中，每年个股涨跌幅的均值、最高值、最低值、中值分别用 K 线图的开盘价、最高价、最低价和收盘价表示。 图 2：K 线图示意每年银行股涨幅分化情况 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 从市场的表现看，银行股的行业分化自 2011 年开始（2009、2010 年表现出弹性的差异，2014 年下半年的蓝筹股牛市中，个股表现均较好）。我们认为，我国经济增速在 2010 年见顶后逐步回落，银行依靠规模持续扩张的经营模式逐渐发生改变，同时受到利率市场化和金融脱媒的影响，经营差异化带来的价值影响开始显现。 回到 2017 年的市场中，我们认为个股盈利能力、市场风格和监管政策对个股的影响较重。 自 2016 年下半年，市场逐渐偏向蓝筹股市场风格，估值合理、盈利能力强的个股逐渐走出股灾阴影，而银行股也符合此类特征。随着市场风格偏向蓝筹股，市场对于银行的配置力度也在加强。 同时，我们对比了银行股 2016 年年报、2017 年三季报公布的 ROE 水平与 2017 年至今个股的涨跌幅情况。从数据上看，盈利能力强、盈利能力稳定的个股涨幅较高。这也是当前市场业绩导向的重要证据。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：银行股 2016 年年报、2017 年三季报公布的 ROE 水平（纵轴，单位：%）与 2017 年银行股涨跌幅（横轴）对比 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 此外，在去杠杆的压力下，金融行业监管对银行的市场表现也起到了重要影响。从政策路径来看，银监会对理财、同业等业务监管出台政策文件最多、要求最为具体，证监会、保监会相继出台了规范通道业务的政策文件，由此导致银行的同业业务的压力加大。从资产负债表的角度看，大型银行的资金相对充裕，来自于资金面的压力较小，而中小银行在 MPA 以及银行同业负债要求时的压力较大，影响了个股的市场表现。 总体来看，我们认为随着经济增速的回落，银行股的经营分化将逐步加剧，个股的盈利能力和资产情况将主导银行也个股的分化进程。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  策略卓越推：大消费、环保、医药生物、电气设备、机械军工 上周市场继续分化，沪市整体表现优于深市且强于创业板，周期股回调。主要指数方面，整体呈现上涨表现，其中中证 100、深证 100R、上证 50 领涨，中证 1000、创业 300、创业