2022年农林牧渔行业年度策略报告：把握猪周期反转，拥抱景气度提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 把握猪周期反转，拥抱景气度提升 ——2022 年农林牧渔行业年度策略报告 农林牧渔行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  年初至今农业板块弱于沪深 300 年初至 11 月 25 日，农林牧渔板块-6.75%，同期沪深 300 上涨 0.39%，跑输市场整体表现。在申万 28 个一级行业分类中，排名靠后。对比各子行业，农产品加工、林业板块实现上涨，分别为+9.38%、+7.03%，其余子行业均呈现下跌行情。受畜禽养殖周期下行趋势、原料成本持续上行等因素影响，农业整体表现较差。  猪周期：底部区域把握反转弹性 基于养殖亏损时间与幅度、能繁母猪存栏环比走势、仔猪&母猪价格走势等方面，我们认为二次探底大约在22Q3，不排除提前可能性。而个股布局次优时点在当前反弹行情过后、二次探底之前的 22Q1，前提是基于猪价跟踪后的动态评估基础上。  黄羽鸡：产能正出清拉动盈利好转 综合黄鸡祖代、父母代存栏以及父母代价格、雏鸡价格等方面考虑，我们认为 22 年黄羽鸡产能端将延续21 年出清走势，或于 22Q3-4 出现潜在产能拐点。21 年黄鸡商品代毛鸡价格均值约为 14.85 元/kg，同比 20 年+10.1%。但受制于同期养殖成本+5.4%，盈利能力受到压制。考虑到上游原料价格高位震荡格局，我们认为 22 年黄鸡养殖成本相对稳定，叠加产能下行，整体盈利能力向好。  种业：行业变革迎发展新阶段 19 年我国转基因作物种植面积为 320万公顷，五年 CAGR+2%。转基因相关政策持续推进中，11 月的规章修订意见征求一定程度上解决了转基因品种商业化过程中的疑惑，综合推动商业化流程的前进。我们估算转基因玉米潜在空间约为 467 亿元，头部种企或将显著受益。  饲料：关注龙头企业的α赋能 在 22 年猪料产量下行预期的背景下，我们认为是头部饲料企业把握产能扩张的机会，也是行业实现集中度提升的时间区域。猪料增速下行会在猪价二次探底时候出现逻辑拐点，某种程度上预示着下行风险的释放。个股层面，叠加考虑公司层面的α表现，包括市占率的逐步提升以及饲料增速横向比较下的突出优势、盈利能力的提升，我们建议关注海大集团。  投资建议 猪周期板块建议关注具备成本优势的牧原股份、成本边际变化显著且出栏增量可期的温氏股份与天康生物。黄羽鸡板块建议关注成本控制优秀、出栏稳步增长的立华股份。种业建议关注具备研发实力的隆平高科、具备优秀玉米种子的登海种业等。饲料板块建议关注海大集团饲料增长目标的实现以及生猪养殖业务带来的增量弹性。 证券代码 证券简称 收盘价 EPS-21E EPS-22E PE-21 PE-22 002311 海大集团 64.12 1.59 2.32 40 28 002714 牧原股份 55.88 1.89 1.63 30 34 000998 隆平高科 23.21 0.27 0.46 86 50 300761 立华股份 29.59 -0.48 2.46 -62 12  风险提示 猪价走势不达预期的风险，原料价格波动的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2021-11-26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_research] 行业深度报告●农林牧渔 2021 年 11 月 30 日 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 投资概要： 研究框架及主要结论: 2021 年畜禽养殖周期下行影响农业板块业绩表现以及整体关注度，行业表现排名靠后。随着生猪价格 10 月初探底后，行业关注度有所提升。关于 2022 年农业行业的投资机会，我们认为可以围绕畜禽养殖周期的低位布局、种业行业的长期布局以及饲料龙头企业的成长性布局来展开。 本报告包含六个主要部分。一是回顾年初至今农业板块内子行业、个股涨跌情况。第二至四个部分主要针对猪周期、黄羽鸡、种业、饲料四个方面进行详细展开与逻辑陈述。第五部分总结并给出投资建议，最后是风险提示。 我们与市场不同的观点: 市场认为猪周期方面猪价拐点未到，板块布局存在较大不确定性。但从历史走势、收益率预期、下行风险等方面考虑，我们认为二次探底前布局猪周期板块存在较大确定性。种业层面，经历 2016 年以来的行业性质的下行周期，行业盈利表现压力较大，但随着转基因种子的加速推进，行业性变革即将来临，头部企业将显著受益。 投资策略: 通过动态跟踪生猪养殖三类指标，我们认为生猪价格二次探底大约在 22Q3，不排除提前可能性。而个股布局次优时点在当前反弹行情过后、二次探底之前的 22Q1，前提是基于猪价跟踪后的动态评估基础上。个股方面我们建议积极关注具备成本优势的牧原股份（002714.SZ）、成本边际变化显著且出栏增量可期的温氏股份（300498.SZ）与天康生物（002100.SZ）。 类似的，基于产能跟踪、价格变化等，我们认为黄羽鸡行业产能正在出清过程中。随着价格的逐步好转，以及养殖端成本变化趋于稳定，我们认为黄羽鸡养殖企业盈利能力将现逐步好转趋势，建议积极关注成本控制优秀、出栏稳步增长的立华股份（300761.SZ）。 21 年种业关注度是农业子行业中比较突出的，主要源于转基因政策等相关方面的推进以及玉米、大豆等价格的高位运行。我们认为转基因种子将给行业带来变革式的影响，是对原有种植业的颠覆；我们估算我国转基因玉米潜在空间约为 467 亿元。参考国际种业行业变化，头部种企将在这个过程中取得决定性的话语权，建议积极关注具备研发实力的隆平高科（000998.SZ）、具备优秀玉米种子的登海种业（002041.SZ）等。 饲料行业处于集中度提升阶段，且饲料企业基本均向下游延伸，已无纯饲料业务的企业。考虑行业集中度提升、企业自身管理能力等方面，我们看好海大集团（002311.SZ）饲料增长目标的实现以及生猪养殖业务带来的增量弹性。 行业表现的催化剂 猪价二次探底后开启上行周期，能繁母猪存栏持续下行，黄羽鸡产能显著出清，黄羽鸡价格逐步回升，原材料价格下行，转基因玉米商业化进展加速等。 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 主要风险因素: 猪价走势不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险，新冠肺炎疫情带来的风险等。 行业深度报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 目 录 一、年初至今农业板块弱于沪深 300...............................................................................