“琢璞”系列报告之四十二：公募基金投资者的行为偏差

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 公募基金投资者的行为偏差 2021 年10 月26 日 “琢璞”系列报告之四十二 ❑ 本篇作为“琢璞”系列报告的第四十二篇，为大家推荐一篇非常值得一读的文献《Behavioral Biases of Mutual Fund Investors》。本文根据对行为金融的行为偏好进行相应的指标构建，将其用在基金投资行为的解释和研究上。文章基于回归模型和因子分析对不同的行为指标、投资者特征指标等进行测试，得到了一些关于基金投资行为的结论，以此对市场中不同类型投资者的行为偏好和收益业绩之间的关系进行总结。 ❑ 文章利用数千个美国个人投资者的经纪账户数据进行探究，发现行为偏好影响主要个人投资者对个股的投资决策，而非基金，包括指数基金。与预期一致，收入较高、受教育程度较高以及投资经验丰富的投资者更有可能投资于基金，并从他们的投资决策中获益。但有强烈行为偏好的投资者更倾向于投资个股，并很少投资于低费用的指数基金。当他们进行基金投资时，更偏好选择高费用的基金，并进行频繁交易且不会投资于指数基金，同时其买卖交易的决策并不明智；他们也会表现出更强的趋势追踪行为，这表明基金投资者的趋势追踪行为并不是根据过往收益表现来推断的。当使用因子分析来描述投资者的特征及其关联时，发现了更加直观和有趣的现象，这些现象在多个维度和特征上都集中于同一类投资者身上，因而文章归纳出“赌徒”、“聪明投资者”、“过度自信投资者”、“狭隘框架投资者”和“成熟投资者”这五类投资者，他们表现出的行为偏差及特征与最终的投资决策收益表现相一致。 这些显著的发现能够对投资者如何进行基金投资的决策进行了解。从基金投资者的角度，可以为如何避免因行为偏好而造成投资组合收益的损失提供一定的参考；从基金公司的角度，如何对投资者进行基金投资的正确引导、如何针对不同类型或投资目的不同的客户针对性推进差异化产品都提出了相应的建议。 风险提示：本文内容基于原作者对海外市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 姚紫薇 yaoziwei@cmschina.com.cn S1090519080006 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、引言 ....................................................................................................................... 3 二、文章主要内容 ......................................................................................................... 3 2.1、提出背景及已有研究 ..................................................................................... 3 2.2、文章框架 ....................................................................................................... 4 2.3、变量解释及指标构建 ..................................................................................... 5 2.4、数据描述性统计与数据处理 .......................................................................... 7 2.5、主要结论分析 ................................................................................................ 8 2.6、额外结论补充 .............................................................................................. 20 2.7、结论总结 ..................................................................................................... 20 三、我们的思考 .......................................................................................................... 21 参考文献 ..................................................................................................................... 21 图表目录 表 1、个人投资者公募基金投资描述性统计 ................................................................. 7 表 2、行为偏差指标的相关性 ....................................................................................... 8 表 3、基于行为偏差测度和投资者特征的因子分析 ...................................................... 9 表 4、行为偏差指标的相关性 ..................................................................................... 10 表 5、投资者及其所选基金的分析结果 ....................................................................... 13 表 6、追逐回报和基金选择的分析结果 ....................................................................... 15 表 7、投资者特征和基金投资表现 .............................................................................. 16 表 8、行为偏好、基金组合特征和投资组合表现的分析 ............................................. 18 表 9、复合行为偏