农业：当Double-dip拉尼娜“遇见”粮食低库存

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 1 . 1 0 . 2 4 当Double-dip拉尼娜 “遇见”粮食低库存 中泰农业团队 分析师：范劲松 S0740517030001 联系人：王佳博 2 拉尼娜事件是指赤道中、东太平洋海表温度异常出现大范围偏冷、且强度和持续时间达到一定条件的冷水现象。根据 NOAA 的气候预测中心，拉尼娜现象发展并持续第二个冬天，称“Double-dip” 拉尼娜，依据是 Nino-3.4中连续两个NDJ是否小于或等于-0.5℃。 美国海洋大气管理局（NOAA）预测，2021年冬天发生拉尼娜现象的概率大约是60%-70%，有超过90％的概率会持续到2021年1月，有超过65％的概率持续到2021年3月----南美地区将再次面临干旱问题，东南亚地区也将面临暴雨冰雪的困境。鉴于2020—2021年秋冬季曾出现过拉尼娜事件，因此2021年将是“Double-dip”拉尼娜。 国内糖价看全球，全球糖价看巴西，全球食糖库存消费比降至10年新低。受到拉尼娜影响，今年7月中下旬全球第一大主产国巴西出现历史罕见的降雪、霜冻灾害，第一主产区圣保罗区域出现不可逆的产量损失，且产量冲击或延续至22/23榨季，下一年产量如何波动取决于巴西11-3月的天气情况，若拉尼娜重现，巴西新年度产量将再次受损，中国南方产区也存在霜冻威胁（2008年霜冻曾推动2年糖业股牛市），建议关注中粮糖业、南宁糖业。 养殖规模增加带动玉米需求大增，中国玉米呈现连续两年产不足需局面。临储库存消耗殆尽，推动进口依存度从3%上升至8-10%，海外价格的影响日渐增大。2020年拉尼娜导致全球第三大玉米主产国巴西减产15.6%，第四大主产国阿根廷减产2%。若拉尼娜重现，海外玉米将大概率重回升势。作为支撑种业板块核心逻辑之一，玉米价格的易涨难跌将为种业板块带来直接利好，建议关注登海种业，大北农。 小麦、玉米在饲料需求的交叉替代下形成价格趋势的共振，经过2020年初至今的投放，国内临储库存预计已较去年初下降40%，叠加今秋多雨冬小麦（占比85%）播种显著延期，小麦价格将维持强势，主粮价格坚挺利好种植企业，建议关注苏垦农发、北大荒。 风险提示：拉尼娜发生强度低于预期，粮食需求下滑抑制价格涨幅，政府通过行政手段对粮食价格进行干预，自然灾害影响种子产量及品质，转基因商业化推广存在不确定性。 摘要 kYaYiVfV9UgYnMmOpM9PdN9PnPnNtRqRlOoPnNeRpNnQ8OrQqNMYnQsNwMmOqQ3 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 01.Double-dip拉尼娜或重现 02.低库存背景下，哪些标的受益 03.风险提示 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 Double-dip拉尼娜或重现 5 来源：央视新闻、中泰证券研究所 拉尼娜事件是指赤道中、东太平洋海表温度异常出现大范围偏冷、且强度和持续时间达到一定条件的冷水现象。它与海面水温持续高于常年的厄尔尼诺，被认为是有可能导致全球异常气候的重要原因。 总体说来，拉尼娜的气候影响与厄尔尼诺大致相反，其强度和影响程度不如厄尔尼诺，但它的到来也可能会给全球许多地区带来灾害。 图表1：拉尼娜现象气流方向 拉尼娜现象 图表2：海面温度异常（℃） 来源：NOAA、中泰证券研究所 6 来源：NOAA、中泰证券研究所 国际主流判定标准：以NINO3.4区或者NINO3区海表温度距平指数作为基本监测指标 ，“拉尼娜”的阈值为-0.5 ℃ ，当ONI指数小于等于该阈值时，即被判定为“拉尼娜”出现。 据美国海洋大气管理局（NOAA），在最近一周，NINO3.4 区域的海温异常为-0.4℃，表明 ENSO 中性，而 8 月份的海温异常为-0.44 ℃ 。截至9月中旬，赤道东太平洋次表层水温低于平均水平，西部高于平均水平。 图表3：Nino3.4海表温度监测（℃） 拉尼娜现象的判定标准 图表4：拉尼娜决策过程 来源：NOAA、中泰证券研究所 7 当拉尼娜事件发生时，西太平洋的潮湿气流上升，遇冷液化凝结成水蒸气，形成降雨。相反，太平洋东部的南美地区，由于正常情况下的暖流变成了寒流，空气温度下降，气压上升，空气中的水蒸气都被吸附并无法上升遇冷液化形成降雨，从而变得异常干燥。 拉尼娜气候发生时大概率可能给太平洋西部的东南亚地区带来暴雨，给太平洋东岸的南美地区带来干旱。 图表5：拉尼娜气候在12月至2月对区域降雨量和气温的影响 来源：NOAA、中泰证券研究所 拉尼娜对区域降雨量和气温的影响 8 拉尼娜对我国气候的影响，可以从气温和降水两个方面来看——在多数拉尼娜事件达到盛期的冬季，影响我国的冷空气活动比常年更加频繁、且强度偏强，我国中东部大部地区气温较常年同期偏低的概率较大；我国南方地区的水汽条件会较常年同期明显偏差，不利于形成降水。 气象部门通过分析1951年以来历史上15次拉尼娜事件发现，有10个拉尼娜年我国冬季气温偏低，5个拉尼娜年我国冬季气温偏高。 也就是说，不是每个拉尼娜年的冬季平均气温都偏低；出现拉尼娜事件以后，我国冬季偏冷的概率确实更大一些，约是偏暖概率的两倍。 图表6：拉尼娜年我国冬季气温距平 来源：中泰证券央视新闻、国家气候中心、研究所 拉尼娜对我国气候的影响 9 天气强扰种植关键期 图表7：农产品种植周期 来源：Wind，中泰证券研究所 注：括号内为产量占比(2013-2015) 作为全球农产品核心粮仓之一，巴西+阿根廷的大豆（产量占比51%，出口占比57%）、玉米（14%，40%），巴西食糖（23%，50%）产量波动牵绊着全球粮价的波动；拉尼娜发生时点恰逢南美农作物重要的播种、生长阶段，若遇不佳天气，极易引发价格的剧烈波动。 中国的冬小麦种植因多雨已明显推迟，南方甘蔗主产区正处于生长的关键期，历史上曾因冷冬导致大幅减产。 图例： 品种： 大豆、玉米、小麦 甘蔗 种植期 发芽期 种植期（高峰） 幼苗期 生长期 分蘖期 收割期 伸长期 收割期（高峰） 成熟期 I 关键期 10 拉尼娜年份市场如何演绎？ 图表8：拉尼娜年份农产品价格波动(冬季：11月-次年2月) 来源：CBOT、彭博资讯、中泰证券研究所 在6次拉尼娜发生年份的冬季中(11-2月)， CBOT 玉米有6次上涨，平均价格上涨21.93%，CBOT大豆有5次发生上涨，平均价格上涨18.25%；CBOT小麦有6次发生上涨，平均价格上涨16.06%。虽然拉尼娜导致的冷冬现象并不是每一次都会对玉米、大豆、小麦的正常生长造成影响，但是根据其价格走势，拉尼娜往往会带动市场情绪发生较大波动，进而推动价格上涨，冬季结束后的价格走势还需结合当年拉尼娜的对农作物产量的具体影响加以判断。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2000-20012007-20082010-20112011-201