科沃斯（603486）首次覆盖报告：产品为基，营销赋能，成就清洁电器绝对龙头

公司深度研究 | 科 沃 斯 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产品为基，营销赋能，成就清洁电器绝对龙头 科沃斯（603486.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 科 沃 斯 公司评级 买入 股票代码 603486 前次评级 评级变动 首次 当前价格 165.20 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 -5%39%83%127%171%215%259%2020-112021-032021-07科沃斯通用机械沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 数次引领技术创新，绝对龙头优势显著。在国内扫地机和洗地机行业的发展过程中，公司陆续在导航、避障、清洁等方面引领行业技术创新，不断巩固扫地机器人行业龙头地位。2020年推出智能洗地机芙万，引领洗地机行业实现革命性技术创新，洗地机业务实现爆发式增长，市场份额一骑绝尘。自此，在科沃斯、添可双轮驱动下，公司实现强势增长。 软硬件自研实力雄厚，产研销一体发挥协同，推新速度行业领先。公司注重研发投入，软硬件自研能力兼备。最新推出激光雷达品牌“氪见”，深耕智能传感器领域的研发制造，充分体现公司对自身硬件研发的信心。软件方面，公司用户场景数据庞大，铸就了算法等层面的软件实力。与此同时，公司具备自主生产的供应链优势，产研销发挥协同作用，在行业竞争加剧背景下，助力公司保持行业领先的推新速度。2021年公司陆续推出两款自清洁扫拖机器人，第二代产品X1导航、避障、自动集尘等技术配备一步到位，最大程度解放双手，再次体现公司高效、高质的研发能力。 营销自成体系，新品投放效果抢眼，市场转化能力强。公司作为行业龙头，渠道资源丰富，经过多年经验积累，已形成自己的营销体系。公司重点营销新品，投放效果亮眼，芙万洗地机2020年3月上市，首月市占率超过30%，6月市占率已超过70%，科沃斯X1拖地机2021年9月上市，首月市占率位列行业第三，双十一期间全渠道成交额、成交量均位列行业首位。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润22.05/28.91/36.53亿元, 对应3.85/5.05/6.39元/股。产品、渠道共同助力，公司龙头地位稳固，我们判断未来行业将加速渗透，公司业绩有望持续放量。给予公司2022年目标PE 45倍，对应目标价227元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,312 7,234 13,656 17,770 22,354 增长率 -6.7% 36.2% 88.8% 30.1% 25.8% 归母净利润 (百万元) 121 641 2,205 2,891 3,653 增长率 -75.1% 431.2% 243.9% 31.1% 26.3% 每股收益（EPS） 0.21 1.12 3.85 5.05 6.39 市盈率（P/E） 782.9 147.4 42.9 32.7 25.9 市净率（P/B） 37.7 30.1 18.1 11.9 8.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 11 月 29 日 公司深度研究 | 科 沃 斯 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 29 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 科沃斯核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、全球家庭服务机器人和智能生活电器行业引领者 ............................................................. 8 1.1 科沃斯+添可双轮驱动，稳居国内外清洁电器龙头 ...................................................... 8 1.2 公司业绩复盘：从清洁电器代工厂商到智能电器专业制造商 .................................... 10 1.3 股权结构：股权结构稳定，股权激励彰显经营信心 ................................................... 12 二、高成长赛道：存量替代、渗透提升双驱动 ...................................................................... 14 2.1 清洁电器：扫地机、洗地机双线发展，维持高景气 .................................................... 14 2.2 扫地机器人：技术迭代刺激需求释放，国内发展空间广阔 ......................................... 15 2.2.1 国内增速逆势回升，价格为主导力量 .............................................