2021年10月财政数据点评：财政收入增长趋缓

1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第 379 期） 2021 年 11 月 22 日 财政收入增长趋缓 ——2021 年 10 月财政数据点评 2021 年 1-10 月，一般公共预算收入累计同比增长 14.5%；税收收入累计同比增长 15.9%；非税收入累计同比增长 6.5%；国有土地使用权出让收入累计同比增长 6.1%；一般公共预算支出累计同比增长 2.4%。 一、公共财政与土地出让收入：增速继续回落 1-10 月全国一般公共预算收入的两年年均复合增长率为 4.0%，环比下降 0.3pct，受经济下行压力加大影响，增速自 8 月以来连续回落。 1-10 月，税收收入的两年年均复合增长率为 5.2%，环比下降0.1pct。主要税种中，增值税两年年均复合增速为 1.0%，环比持续回升 0.2pct；企业所得税两年年均复合增长 6.0%，环比下降 0.3pct；消费税两年年均复合增长 2.5%，环比下降 0.8pct，与消费的弱复苏格局互为印证；个人所得税两年年均复合增长 14.8%，环比持续回升 0.6pct，反映居民收入持续改善。非税收入已连续 7 月走弱，1-10 月，非税收入两年年均复合增长-2.3%，环比持续下降 1.4pct。 1-10 月，国有土地出让收入同比增长 6.1%，两年年均复合增长率为 8.1%，环比继续回落 1.4pct。随着房地产风险逐步发酵，房企拿地趋于谨慎，土地市场明显降温，预计土地出让收入趋降态势仍将延续。 二、公共财政支出：温和提速 1-10 月，全国公共财政支出同比增长 2.4%，两年年均复合增长率环比上升 0.7pct 至 0.9%，显示 10 月财政支出小幅提速但仍较为 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第 379 期） 2021 年 11 月 22 日 疲弱。从支出进度来看，全国一般公共预算支出 1-10 月累计已完成77.5%，略高于 2020 年的 77.1%，但低于 2019 年的 79.8%。财政资金主要流向“三保”等重点领域。 债务付息支出增速持续“领跑”各项支出，但偿债压力边际小幅缓解，两年年均复合增长率继续环比回落 0.5pct 至 9.8%。10 月国内疫情有所反复，卫生健康支出两年年均复合增长率上升 1.1pct至 4.3%；民生领域支出边际改善，教育、社会保障与就业和科学技术支出两年年均复合增速分别上升 0.7pct、1.0pct、3.0pct 至 2.3%、6.6%、0.5%。 基建领域支出增速小幅改善但仍低迷，且各分项走势继续分化。基建领域两年年均复合增长率为-7.3%，环比上升 0.9pct。其中，城乡社区事务、节能环保领域支出两年年均复合增长率分别为-15.0%、-10.8%，环比分别回升 2.7pct、1.0pct；交通运输、农林水领域支出的两年年均复合增长率分别为-3.7%、1.1%，环比分别回落 0.3pct、1.4pct。 三、市场影响：债市情绪有所好转 流动性影响方面，央行大量投放对冲了财政对银行间流动性的扰动，资金面继续平稳运行。10 月为财政缴税大月，且政府债券发行量仍保持较高规模，缴税和政府债券发行合计净回笼基础货币超万亿。10 月国债发行量 6,332 亿元，净融资量为 1,504 亿元，地方政府债发行节奏进一步加快，10 月地方政府债发行量 8,689 亿元，整体净融资量达到 6,893 亿元。为对冲流动性缺口，10 月下旬起，央行每日保持千亿公开市场操作量，全月累计操作 1.39 万亿元，月末公开市场余额达到 1 万亿元的全年高位。故全月 DR001 和 DR007利率中枢不升反降，分别为 1.94%和 2.17%。 债券收益率影响方面，财政支出力度有限推动债券市场情绪进 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第 379 期） 2021 年 11 月 22 日 一步好转。一般公共预算收入偏弱以及政府性基金收入显著下滑，导致市场对于后续财政支出托底经济的预期时间点后移、预期力度走弱，故短期内整体利率中枢易下难上。从债券市场表现来看，10月中旬至今，10 年期国债收益率从 3.04%的高位再次回到 2.9%-2.94%的震荡区间，地方政府债到期收益率也同步下行，10 年期与 30 年期地方政府债与同期限国债收益率分别保持在 30-40BP 和 15-20BP的水平。 四、结论：“防风险“冲击财政收入端 总体来看，经济修复动能趋弱和房地产“防风险”对财政收入端的拖累逐步显现，10 月财政支出则重新温和提速。财政收入增长延续放缓态势，特别是土地出让收入增速下滑幅度较大；财政支出增速小幅提速后仍处于较低水平，支出进度仍低于 2019 年同期水平；结构上，财政资金仍然主要流向“三保”等重点领域，积极因素在于对基建领域的支持力度小幅上升。 前瞻地看，“稳增长”压力上升要求财政政策保持积极姿态，但财政收入趋紧将制约财政政策空间。年内和明年财政政策的“积极”将体现在节奏上，即明年的前置发力与今年的后置发力形成衔接。财政对基建的支持力度有望逐步加码，财政支出节奏亦有望加快。 （评论员：谭卓 蔡玲玲 杨薛融 张巧栩） 4 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第 379 期） 2021 年 11 月 22 日 图 1：公共财政收入同比增速持续回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图 2：各项税种增速均有所回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图 3：非税收入同比增速有所回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图 4：国有土地出让收入同比增速继续回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图 5：公共财政支出同比增速有所回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图 6：教育支出占比继续居于首位 资料来源：WIND、招商银行研究院 14.5-15-551525352012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021%公共财政收入增速一般公共预算收入：累计同比11.3-35-1552545201320142015201620172018201920202021%主要税种增速增值税企业所得税个人所得税消费税15.114.921.115.96.5-20-100102030201320142015201620172018201920202021%税收和非税收入税收收入非税收入-40-20020406080201320142015201620172018201920202021%政府性基金收入和土地出让收入增速地方本级政府性基金收入:累计同比土地出让收入增速：累计同比7.26.12.40-20-10010203040502015201620172018201920202021%公共财政支出增速一般公共预算支出4.4 14.7 8.0 8.5 14.9 4.6 3.3 2.1 8.0 4.3 3.4 2.3 -6.0 4.8 -4.4 4.4 -7.1 -0.9 -25-15-551525债务付息社会保障和就业卫生健康农林水事务教育交通运输科学技术