全面布局满足客户需求，产业化验证提高竞争力

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 11 月 25 日 公司研究●证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 深度分析 全面布局满足客户需求，产业化验证提高竞争力 投资要点 ◆ 公司全面布局高效电池片路线：在 TOPCon 和 HJT 路线尚未确定哪条会是下一代高效电池片的路线的现状下，捷佳伟创作为光伏电池片龙头厂商全面布局 TOPCon 和HJT 路线。在 TOPCon 路线上，公司具备提供 TOPCon 升级的关键设备 LPCVD 和管式PECVD 的能力。在 HJT 路线，公司作为全球第一家完全自主研发能够提供 HJT 路线整线设备的龙头厂商，在 HJT 路线上多项设备具备领先优势，未来预计能够使得异质结整线设备成本下降至 3.5 亿元以下。 ◆ 产业化验证提高公司竞争力：公司募投项目中包含产业化验证项目，即像电池片厂商一样自主生产电池片，通过生产电池片，吸引辅材辅料厂商共同推进电池片综合成本的下降和效率的提高。目前市场上尚未出现能够在异质结领域实现产业化生产的整线设备，产业化验证有助于设备商和电池片厂商共同进行努力，同时可以针对电池片厂商的要求对设备进行及时准确的调试以满足客户需求。相较于 PERC 电池片生产，HJT 具备生产工序简单的特点，目前切入异质结领域的厂商多为新玩家，通过建设产业化验证产线，可以拓展新进入行业，不具备自身工艺能力的新晋电池片生产厂商。 ◆ 以客户需求为核心，做好光伏行业卖铲人： 电池片设备商作为卖铲人，并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。作为设备商，最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备，做好电池片生产厂商的好帮手。未来技术路线尚未明确的前提下，各种路线都有厂商进行选择，提供对应的设备不仅解决了客户需求，也为公司成长提供强大动力。 ◆ 投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 52.90 亿元，70.82 亿元，94 亿元分别同比增长 30.80%、33.87%、32.7%，归母净利润分别为 8.3 亿元、11.6亿元、17.67 亿元，同比增长 58.7%、39.8%、52.3%，考虑今年受硅料价格大幅上涨影响，电池片厂商确认收入较慢，未来随着硅料产能释放，电池厂商盈利能力回升，看好公司 PERC 电池设备厂商的龙头地位，在 HJT 和 TOPCon 领域的战略布局，首次覆盖给予“买入—B”投资评级. ◆ 风险提示：光伏装机下降的风险、市场竞争加剧的风险、HJT 设备降本不及预期、电池片扩产不及预期。 | III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2021-11-25) 121.30 元 交易数据 总市值（百万元） 42,178.10 流通市值（百万元） 31,197.90 总股本（百万股） 347.69 流通股本（百万股） 255.74 12 个月价格区间 87.01/210.80 元 一年股价表现 资料来源：wind 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.06 -41.18 -22.83 绝对收益 -11.16 -36.74 7.22 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 相关报告 -21%2%25%48%71%94%117%140%2020!-112021!-032021!-07捷佳伟创光伏设备创业板指 深度分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,527 4,044 5,290 7,082 9,400 YoY(%) 69.3 60.0 30.8 33.9 32.7 净利润(百万元) 382 523 830 1,160 1,767 YoY(%) 24.7 36.9 58.7 39.8 52.3 毛利率(%) 32.1 26.4 26.2 27.0 29.6 EPS(摊薄/元) 1.10 1.50 2.58 3.61 5.50 ROE(%) 15.0 17.2 24.1 26.1 29.6 P/E(倍) 111.1 81.1 47.2 33.8 22.2 P/B(倍) 16.6 14.0 12.3 9.6 7.1 净利率(%) 15.1 12.9 15.7 16.4 18.8 数据来源：wind,华金证券研究所 深度分析/ http://www.huajinsc.cn/3 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、光伏电池片设备龙头，向半导体进军 .......................................................................................................... 5 （一）光伏电池片设备龙头企业 ................................................................................................................. 5 （二）光伏电池片生产整线厂商，向半导体领域拓展 ................................................................................. 6 （三）业绩高速增长，财务质量改善明显 ................................................................................................... 8 （四）公司管理团队稳定 .......................................................................................................................... 10 二、电池片技术迭代，设备商高景气度持续 .................................................................................................... 11 （一）光伏电池片设备厂商受益电池技术迭代 .......................................................................................... 11 （二）技术路线变革带来产业发展 ................................................................................................