2022年消费展望：迈向常态，持续复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 迈向常态，持续复苏 ——2022 年消费展望 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 22 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 迈向常态，持续复苏——2022 年消费展望 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 22 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 可选和必选消费的划分、特征和走势。二者划分依据在于必选消费频率更高、大多为刚需，而可选消费通常为非必需，需求收入弹性较大。与必选相比，可选消费还具有更新换代的特性。疫情以来可选与必选消费轮动变化，核心原因在于必选消费的刚性更强，波动相对较小，而可选消费周期性较强，波动更大。预计明年经济将向潜在增速回归，中低收入人群的收入水平存在更大修复空间，利好必选消费表现。 ➢ 疫情是 2022 年消费复苏不可忽视的因素。回顾 2021 年，商品消费和服务消费很大程度上都受到疫情的制约。三季度部分地区疫情加重，管控程度加强，对商务活动等影响更是直接扩大了居民消费和社会集团消费之间的增速裂口。2022 年的消费修复也在很大程度上取决于明年疫情的演绎。一是疫情演绎方向会对居民收入和消费倾向产生干扰，二是疫情变化会影响防控部门对防疫措施的收紧和放松，进而影响防控措施对社会集团消费的制约程度。 ➢ 预计 2022 年疫情更接近今年二季度形势，消费存在进一步复苏空间。我们对明年疫情演绎方向的研判是，局部地区存在零星散发疫情，但传播范围较小，疫情强度可控，对经济的影响程度和持续时间不及去年。在此基准情形下，预计明年整体消费将延续修复，向疫情前水平靠拢，商品消费和服务消费增速也将有所回暖。分类来看，居民消费将延续较好复苏态势，一是收入持续改善，二是消费倾向进一步修复；社会集团消费继续稳步恢复，但防疫管控对其仍有压制，主要是社会集团消费受疫情管控的限制更加明显。 ➢ 若 2022Q4 社零增速回到 8%，预计 2022 年全年社零累计增速可达到5%以上。考虑到当前疫情防控较严，2021Q1 社零当季增速可能进一步回落，2021 全年社零增速预计处于 11-12%之间，两年平均仅为 3.2%左右，较 2021Q3 进一步下降 0.4 个百分点。若 2022 年疫情防控较好，社零逐步向好，到 2022Q4 社零当季增速回到 8%，则 2022 全年社零增速可达到 5%以上。 ➢ 风险因素：新冠疫情超预期变化；通货膨胀超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、可选和必选消费的划分、特征和走势 ....................................................................................... 4 1.1 可选消费和必选消费的划分 .............................................. 4 1.2 可选消费和必选消费的特征 .............................................. 5 1.3 疫情以来可选和必选消费的轮动变化 ...................................... 5 二、散点疫情对 2021 年消费的再次冲击 ......................................................................................... 6 2.1 警惕散点疫情对消费的再次冲击 .......................................... 6 2.2 社零表现受商品消费的影响较大 .......................................... 7 2.3 疫情对社零的拖累取决于传播范围和疫情强度 .............................. 9 2.4 国内散点疫情对服务消费形成明显拖累 ................................... 11 三、居民消费倾向和疫情管控 ......................................................................................................... 14 3.1 疫情制约居民收入与消费倾向 ........................................... 14 3.2 多地散点疫情导致防疫措施仍总体趋严 ................................... 17 四、2022 年消费复苏走势展望 ........................................................................................................ 19 4.1 疫情是 2022 年消费复苏不可忽视的因素 ................................... 19 4.2 2022 年消费复苏，社零增速有望接近疫情前水平 ........................... 20 风险因素 ............................................................................................................................................ 22 表 目 录 表 1：限额以上单位商品零售分类 ......................................................................................... 4 图 目 录 图 1：可选消