专精吸附分离材料，特种领域创新先行者

化工 | 证券研究报告 — 首次评级 2021 年 11 月 23 日 [Table_Stock] 300487.SZ 增持 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 88.77 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (18%)13%44%75%106%137%Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21蓝晓科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 95.7 9.4 (5.6) 91.3 相对深证成指 96.2 7.6 (7.4) 84.2 发行股数 (百万) 220 流通股 (%) 58 总市值 (人民币 百万) 19,510 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 456 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 寇晓康 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 11 月 19 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 : 化学制品 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：王海涛 (8610)66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 [Table_Title] 蓝晓科技 专精吸附分离材料，特种领域创新先行者 [Table_Summar y] 蓝晓科技是国内经营吸附分离材料的龙头公司，经过多年的发展，公司已将业务从食品加工领域扩展到金属资源、生物制药、节能环保、化工催化、水处理等。截至2020 年底，公司拥有各项吸附分离材料产能 4 万吨/年。2021 年上半年，公司被认定为国家级第二批专精特新“小巨人”企业。 支撑评级的要点  产能瓶颈已突破，业绩步入高速增长期。公司吸附分离材料产品下游需求旺盛，长期供不应求。随着高陵和蒲城基地产能的逐步释放，预计 2022 年公司吸附分离材料综合产能将超 5 万吨/年。随着产能瓶颈逐步突破，公司业绩增长显著。2021 年前三季度公司实现营收 8.91 亿元，同比增长 30.6%，归母净利润 2.38 亿元，同比增长 44.8%，已超过 2020 年全年归母净利润，复苏势头强劲。  盐湖提锂核心“材料+工艺+装臵+运行”供应商。根据我们的测算，2021 年全球碳酸锂需求量约为 23.8 万吨，2020-2025 年需求量 CAGR 达 31.2%。全球锂资源超过70%分布于盐湖，盐湖提锂市场空间广阔。公司是国内唯一千吨级以上―材料+工艺+装臵+运行‖一体化服务供应商，2020 年盐湖提锂相关收入达 2.32 亿元。公司盐湖提锂领域的三大项目（藏格锂业 10,000 吨吸附单元、锦泰一期项目 3,000 吨整线运营、五矿 1,000 吨项目）均已实现放量，2021 年 10 月，公司中标五矿 1 万吨/年碳酸锂工艺技改项目。截至 2021 年 11 月，公司锦泰二期 4,000 吨项目已启动，吸附单元将可实现原卤和老卤切换。盐湖提锂业务营收将持续放量。  水处理与超纯化业务稳中有升，镓镍提取、生物医药等多点开花。水处理吸附分离材料是公司营收的―安全垫‖，2021 年上半年营收为 1.45 亿元，同比增长 85%，营收占比达 26%。水处理业务中，由于半导体、新能源领域的蓬勃发展，超纯水树脂未来市场空间广阔。根据我们的测算，至 2025 年，电子级超纯水树脂需求量可达 5.83 万 m3，对应市场规模约 22.2 亿元。同时，公司在镓镍提取、生物医药色谱填料等领域的对应材料也具备产销放量的潜力，公司吸附材料应用领域的多元化突破有望持续提升公司竞争力。 估值  基于盐湖提锂项目持续放量以及其他吸附分离材料应用领域业务稳步推进，预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.43 元，1.84 元，2.38 元，对应的 PE 分别为62.1 倍，48.3 倍，37.3 倍，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险  盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、吸附分离材料需求不及预期等。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 1,012 923 1,216 1,498 1,938 变动 (%) 60 (9) 32 23 29 净利润 (人民币 百万) 251 202 307 394 510 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.171 0.942 1.430 1.837 2.379 变动 (%) 65.5 (19.6) 51.8 28.5 29.5 全面摊薄市盈率(倍) 75.8 94.3 62.1 48.3 37.3 价格/每股现金流量(倍) (405.3) 73.1 49.8 42.7 26.3 每股现金流量 (人民币) (0.22) 1.21 1.78 2.08 3.37 企业价值/息税折旧前利润(倍) 54.4 52.3 40.5 32.2 24.9 每股股息 (人民币) 0.244 0.205 0.286 0.367 0.476 股息率(%) 0.3 0.2 0.3 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 11 月 23 日 蓝晓科技 2 目录 蓝晓科技:多领域齐头并进的吸附分离材料龙头 .................................... 7 核心团队绝对控股，积极开拓海外市场 ................................................................................. 7 吸附分离材料产品全方位覆盖，系统集成服务确立竞争优势 ................................................ 8 营收、利润快速增长，盈利能力较高 ..................................................................................... 9 公司产能瓶颈逐步消除 .......................................................................................................... 11 ―转债+定增‖助力公司经营能力稳步提升 ................................................................................. 13 吸附分离材料：通过差异化竞争实现国产突破