银行与流动性系列一：商业银行缩表会不会持续？

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告银行 2017 年 06 月 14 日 商业银行缩表会不会持续？ 看好——银行与流动性系列一 相关研究 "5 部委联合发文金融业标准化体系规划，统筹监管持续推进——金融监管研究系列三" 2017 年 6 月 9 日 "银行投资的策略思维——再论”驱动力信号验证”策略体系报告之五(PPT)"2017 年 3 月 23 日"关注 6 月末流动性，低风险偏好持续——银行业周报（20170529-20170604）" 2017 年 6月 5 日 "拥抱变化，静待“养成“——2016 年休闲服务行业投资策略（PPT）" 2015年 11 月 25 日证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 毛可君 A0230115080010 maokj@swsresearch.com 联系人 毛可君 (8621)23297818×7255 maokj@swsresearch.com 本期投资提示：  银行本次缩表，除季节性效应外，还源自同业往来大幅缩减以及流动性紧张，彰显货币紧与强监管环境。4 月，其他存款性公司总资产 236 万亿，环比上月减少 1198 亿，代表商业银行体系出现“缩表”，系 14 年 11 月以来首次。首先来看资产端的收缩。（1）4 月银行的准备金存款减少 1905 亿，体现银行间流动性的紧张。（2）更为重要的是银行对同业、对非银同业债权的明显减少，凸显流动性偏紧与监管趋严影响的共同作用。银行之间的同业往来在 4 月份大幅下降（1.16 万亿），既是银行间体系流动性偏紧的缘故，同时也说明同业去杠杆的影响初现端倪。同时，4 月银行对非银同业的债权明显减少(3187 亿)，由于 4 月对非银机构贷款微增，因此减少主要是银行通过信贷以外的渠道投向非银的资金，这一定程度上是非标通道以及委外等业务增量放缓的反映。从负债端来看收缩，主要是个人存款的减少（1.23 万亿）和银行同业负债的减少（1.04 万亿）。个人存款的减少，伴随着理财收益率节节攀高，主要是上季末银行时点冲量之后个人存款向理财转化的季节性特征。 历史上银行缩表都发生在 11 年-14 年之间的季初首月，季节性效应显著。过往缩表源自三大要素：流动性紧张、季节性因素和同业业务放缓。三因素之间有一定程度的互相叠加影响。（1）流动性收紧。历次缩表期间银行间资金利率均震荡走高。银行准备金存款和库存现金均大幅下降。（2）个人存款在季末冲时点之后的季节性回落。（3）同业往来大幅缩减，往往以流动性趋紧与监管加强为背景。在 11 年-14 年的商业银行缩表中，银行与银行同业之间、以及与非银同业之间的债权均发生较大幅度的下降，恰逢上一轮监管针对迅速兴起的影子银行展开系列规范调整。本次缩表发生的时间和要素均符合历史经验规律。 监管对本次所表的影响是否更为主导尚难以定论。本次缩表和之前情形相比，最主要的区别在于此次银行与银行同业往来业务缩减幅度更为显著，也彰显本轮监管的加强，但本轮监管影响是否为缩表主要因素还需待后续跟踪观察。商业银行此前两年为何没有发生缩表？过去两年是宽松政策下的资金脱实向虚、同业持续扩张的过程，当前呈现一定的逆转。尽管未缩表期间负债端的个人存款依然存在季节性回落、资产端的准备金存款也因流动性而环比下降，但资产负债方显示银行同业往来没有明显收缩是缩表没有发生的主因。商业银行是否会继续缩表？季初首月行业存在缩表可能性，但即便缩表其降幅预计相对温和，并且基本不可能发生持续缩表。对行业而言更明确而重要的在于结构性分化，部分同业加杠杆的中小银行面临缩表的抉择。MPA 考核叠加监管趋严，行业资产增速边际放缓的市场预期已较为充分。监管层表态处置风险不应带来新风险，机构对于监管加强也在逐步消化和应对，商业银行单月环比缩表即便发生也预计在适度范围内，不必过于担忧。行业面预计总体稳健，但具体结构性分化格局值得重视，近年来通过同业加杠杆实现规模快速扩张的一些中小银行，在短端利率不断上抬的情形下去杠杆或将产生缩表。时值六月中旬，市场对于季末流动性紧张较为关注和担心，我们认为，MPA 考核已不是6 月末流动性的核心约束，资金面将主要取决于央行的资金投放操作。央行的货币政策已从数量型逐渐向价格型转变，流动性风险可能性不大。资金面持续紧平衡格局，风险偏好当前难以上升，我们依然推荐板块防御价值。个股方面，大行稳健性突出，负债优势强，基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好，受监管影响相对最为有限，我们持续推荐工行、建行和招行，关注安全边际较为充足的北京银行。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1.商业银行 4 月缩表：流动性偏紧+同业业务放缓 ................ 4 1.1 商业银行两年半来首次缩表 ........................................................................ 4 1.2 本次缩表彰显货币紧与监管严 .................................................................... 5 2.本次缩表特征符合历史经验 ............................................... 6 2.1 商业银行过往缩表均有明显季节性 ............................................................ 6 2.2 历次缩表均伴随着流动性紧与同业往来缩 ............................................... 7 3．缩表是否继续？结构性分化为主，总体无需过虞 ............. 9 4．行业观点与投资建议 ....................................................... 9 目 录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：4 月份央行重回扩表，其他存款性公司资产环比出现下降 ........................... 4 图 2：资产端看，缩表主要来自同业业务缩减及准备金存款下降（亿元） ............ 5 图 3：负债端看，缩表主要来自个人存款回落与非银负债减少（亿元） ................ 5 图 4：历史上缩表期间伴随着银行间流动性收紧 ................................................... 8 图 5：历史上缩表期间超储率处于阶段性低位 .....................................................