央行3季度货政报告点评：进一步强调信贷增长的稳定性

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2021 年 11 月 22 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《银行业 3 季度数据点评：业绩稳健，关注政策调整》20211117 《银行业周报：政策改善有望催化行情》20211115 《10 月金融数据点评：社融增速如期企稳，政策改善有望催化行情》20211111 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 [Table_Analyser] 证券分析师：林媛媛 0755-82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 [Table_Title] 央行 3 季度货政报告点评 进一步强调信贷增长的稳定性 3 季度货政报告表示受外部环境、国内疫情多地散发、周期性因素等制约，经济平稳运行难度加大，下一阶段货币政策更重视稳定经济增长，更强调信贷融资的稳定。近期政策表述持续明确政策稳增长的态度，稳信用、地产融资等政策持续改善，或不断催化行情。相对政策成效，或需更关注政策目标，以及政策成效和政策目标的空间，及其对市场的影响。 从估值角度看，行业估值仍处于历史低位，对于地产、政信监管趋严对银行经营带来的风险已充分反映，无论风险暴露出清，或者好于预期，行业都有明确的投资价值。个股方面，我们优选基本面优秀、资产质量稳健且符合调结构的银行：招商银行、宁波银行、邮储银行，杭州银行和江苏银行，逐步开始关注低估值标的价值。  经济平稳运行难度加大，政策或更加重视稳实体 央行认为3季度国内宏观经济保持恢复态势，发展韧性持续显现，但较2季度更强调了受外部环境等因素影响，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大，同时疫情多地散发、大宗商品价格高企对国内经济发展带来挑战。我们认为在国内经济增长下行压力加大的背景下，政策将更加重视稳经济和防风险的平衡，提升政策的灵活性以及稳定市场预期。  货币政策更强调流动性跨周期调节和稳信用 下一阶段货币政策思路，央行更加强调流动性跨周期调节，更加重视“增强信贷总量增长的稳定性”，表述中删除了“坚持不搞大水漫灌”、 “管好货币总闸门”措辞。此次报告同时延续了2季度“灵活精准、合理适度，稳字当头”的表述，亦强调积极发挥再贷款、碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款的作用，结构性工具或有望继续加码。信贷投向上，央行继续引导小微企业、中长期制造业、双碳等领域的支持，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比增速分别达到27.4%和37.8%。  9 月新发贷款利率回升，存款自律上限优化促成本改善 从新发贷款来看，9 月银行新发贷款利率为 5.00%，较 6 月提升 7BP。其中，一般贷款利率/企业贷款加权平均利率分别较 6 月提升 10BP/1BP，按揭贷款较6 月提升 12BP。我们认为新发贷款利率的提升有助于银行息差的企稳，但需要注意的是，结合 3 季度经济和金融数据来看，贷款利率的回升或更多源自贷款结构的调整以及“让利因素”的常态化，目前无论是息差亦或是企业贷款利率仍处于历史较低水平。 3 季度央行开设“优化存款利率自律上限成效显著”专栏，表明改革机制推进以来，银行长期存款利率下降、定期存款期限结构优化。下一阶段央行将继续深化利率市场化改革，“巩固前期贷款利率下行成果”并且“保持银行负债端成本基本稳定”，预计银行息差趋势稳定，资产端收益率的下行空间将受负债端结构优化、市场化利率变化的综合影响。  风险提示：经济超预期下行；金融监管超预期趋严。 2021 年 11 月 22 日 央行 3 季度货政报告点评 2 图表 1.9 月新发贷款利率提升 图表 2. 9 月新发贷款利率较 6 月提升 01234567892008-09-302009-03-312009-09-302010-03-312010-09-302011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-31金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率：一般贷款(%) 5.10 3.52 5.37 4.93 2.94 5.42 5.00 2.65 5.54 0.001.002.003.004.005.006.00新发放贷款加权平均利率票据融资加权平均利率个人住房贷款加权平均利率3 月6 月9月（%） 资料来源：万得,中银证券 资料来源：万得,中银证券 附录图表 3. 报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益(元/股) 市净率(倍) 最新每股净资产 (元) (十亿元) 2020A 2021E 2020A 2021E (元/股) 601939.SH 建设银行 增持 5.84 1,460 1.08 1.25 0.64 0.59 9.69 601288.SH 农业银行 增持 2.95 1,032 0.62 0.67 0.55 0.50 5.72 601658.SH 邮储银行 增持 5.22 482 0.69 0.85 0.89 0.73 6.71 600036.SH 招商银行 买入 52.33 1,320 3.86 4.56 2.06 1.85 27.95 601998.SH 中信银行 增持 4.52 221 1.00 1.09 0.47 0.44 10.13 600000.SH 浦发银行 增持 8.65 254 1.99 2.13 0.48 0.44 18.73 601818.SH 光大银行 买入 3.36 182 0.70 0.81 0.53 0.48 6.76 000001.SZ 平安银行 买入 18.15 352 1.49 1.86 1.20 1.08 16.43 601169.SH 北京银行 增持 4.44 94 1.02 1.08 0.47 0.43 10.09 601009.SH 南京银行 增持 9.42 94 1.31 1.56 0.87 0.88 10.58 002142.SZ 宁波银行 买入 38.76 233 2.50 2.98 2.25 1.96 19.58 601229.SH 上海银行 增持 7.25 103 1.47 1.62 0.60 0.55 12.70 600919.SH 江苏银行