股权激励方案落地，业绩目标超市场预期

利元亨（688499） 证券研究报告·公司研究· 锂电设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 股权激励方案落地，业绩目标超市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,430 2,366 4,261 5,952 同比（%） 60.9% 65.5% 80.1% 39.7% 归母净利润（百万元） 140 240 461 798 同比（%） 50.9% 70.7% 92.1% 73.2% 每股收益（元/股） 2.13 2.72 5.23 9.07 P/E（倍） 155.52 121.46 63.22 36.49 事件：公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票110.60 万股，占公告时公司总股本的 1.26%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 629 人，占公司员工总数 6330 人（截止 2021Q3 末）的 10%，授予价格为 119 元。 投资要点  业绩指引超市场预期，未来三年业绩高增确定性较强：该激励计划三个归属期的归属比例分别为 30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2021-2023年营收分别不低于 22/34/52 亿元，分别同比+54%/55%/53%；或（2）净利润：2021-2023 年净利润分别不低于 2.2/4.3/8.1 亿元，分别同比+57%/93%/89%（此处“净利润”指归母且剔除股份支付费用影响后的净利润值），2021 年 11 月 22 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 分别为131/67/36X。此次股权激励摊销产生总费用 1.9 亿元，分别于 2021-2024年摊销 0.09/1.0/0.5/0.2 亿元，若考虑股权支付费用影响，公司 2021-2023年保底归母净利润为 2.1/3.3/7.6 亿元，2021 年 11 月 22 日收盘价对应2021-2023 年 PE 分别为 138/88/38X。  锂电设备进入卖方市场订单毛利率回升，规模效应明显助力净利率大幅提高：若股权激励的营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2021-2023 年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）分别为10%/12.6%/15.6%，订单质量改善&规模效应助力公司盈利能力提升明显。  公司起家于电芯装配线，持续高研发投入实现整线专机突破打开订单空间：公司持续高研发投入，2021 前三季度研发投入 1.94 亿元，同比+69%，研发投入占比 12%，产品由电芯装配线逐步突破化成分容测试机等核心专机，目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖锂电全生产工序，包括前道的涂布机；中道的卷绕机、叠片机（叠片机和卷绕机将是利元亨拳头产品）、注液、激光切设备；后道的化成、分容、检测设备；并且在电芯装配线、电池组装线环节实现了集成。  动力电池厂迈入扩产高峰，公司动力专机大幅放量：截至 2021 年 8 月25 日，公司在手锂电设备订单 45.5 亿元（含税），同时 10 月 25 日公司公告中标 ATL 4.57 亿元（含税）订单。随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司受益于设备商稀缺性凸显，动力锂电专机将逐步放量，业绩弹性较大。  盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司 2021-2023 年的净利润分别为 2.4（维持）/4.6（上调 2%）/8.0（上调 25%）亿元，对应当前股价 PE 为 121/63/36 倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量， 业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。  风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑,竞争格局恶化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 330.96 一年最低/最高价 154.82/381.46 市净率(倍) 15.04 流通 A 股市值(百万元) 5947.68 基础数据 每股净资产(元) 22.00 资产负债率(%) 59.05 总股本(百万股) 88.00 流通 A 股(百万股) 17.97 [Table_Report] 相关研究 1、《利元亨（688499）：2021 年三季报点评：业绩符合市场预期，看好后续动力锂电专机放量》2021-10-29 2、《利元亨（688499）：从消费到动力实现整线布局，动力锂电设备有望放量迎第二增长曲线》2021-09-12 [Table_Author] 2021 年 11 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-112021-032021-07沪深300利元亨 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票 110.60万股，占公告时公司总股本的 1.26%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 629 人，占公司员工总数 6330 人（截止 2021Q3 末）的 10%，授予价格为 119 元。 1. 业绩指引超市场预期，未来三年业绩高增确定性较强 该激励计划三个归属期的归属比例分别为 30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，收入或利润满足其一即可行权： （ 1 ） 营 业 收 入 ： 2021-2023 年营 收分 别不 低于 22/34/52 亿元 ，分 别同 比+54%/55%/53%；或 （2）净利润：2021-2023 年净利润分别不低于 2.2/4.3/8.1 亿元，分别同比+57%/93%/89%（此处“净利润”指归母且剔除股份支付费用影响后的净利润值），2021年 11 月 22 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 分别为 131/67/36X。 图 1：本激励计划授予的限制性股票公司层面各年度业绩考核目标如下 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 此次股权激励将带来摊销总费用 1.9 亿元，分别于 2021-2024 年摊销 0.09/1.0/0.5/0.2亿元，若考虑股权支付费用影响，公司 2021-2023 年保底归母净利润为 2.1/3.3/7.6 亿元，2021 年 11 月 22 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 分别为 138/88/38X。 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图 2：本次股权激励的费用摊销 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 锂电设备进入卖方市场订单毛利率回升，规模