有色金属行业跟踪周报：美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳 2025 年 06 月 22 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美元指数下行叠加地缘冲突加剧，黄金录得环比大幅上行》 2025-06-15 《美国非农数据“涉险过关”，工业金属环比上涨》 2025-06-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（6 月 16 日-6 月 20 日），有色板块本周下跌 3.57%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块下跌0.73%，工业金属板块下跌 3.18%，小金属板块下跌 4.08%，贵金属板块下跌 5.27%，金属新材料板块下跌 7.11%。工业金属方面，美国经济的下行趋势已显现，本周联储调整了对未来经济数据的预测，其中 2025 年实际 GDP 增速由 3 月的 1.7%进一步下调至 1.4%，PCE 通胀水平由 3 月的 2.7%进一步上调至 3.0%，滞胀的担忧重回市场主线，工业金属受此影响本周表现不佳。贵金属方面，我们认为当下市场已充分计价黄金的潜在利空（战争带来的避险情绪消散），但并未充分定价经济滞胀带来的中长期利好，预计金价短期震荡后将进一步上行。 ◼ 周观点： 铜：基本面供需双弱，铜价变盘驱动不足维持震荡走势。截至 6 月 20 日，伦铜报收9,661 美元/吨，周环比上涨 0.13%；沪铜报收 77,990 元/吨，周环比下跌 0.03%。供给端，截至 6 月 20 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-44.5 美元/吨，矿端持续紧张，随着 6 月检修规模扩大，关注下游冶炼产能是否受到影响；需求方面，随着国内需求步入季节性淡季，铜材开工率回落，基建端压力增大，然新能源需求依旧旺盛。宏观层面，Comex-LME 铜价差交易仍在延续，美铜库存与 lme 库存差持续拉大并支撑海外铜价；国内端，在期价 Back 结构下，产业方优先通过现货市场或近月合约释放库存，随着下游备货阶段性完成，后续需求或阶段性回落，我们认为短期铜价驱动不足，短期维持震荡走势，谨防 232 调查提前落地风险。 铝：伊朗天然气减产催生海外电解铝减产预期，伦铝录得环比上涨。截至 6 月 20 日，本周 LME 铝报收 2,562 美元/吨，较上周上涨 2.34%；沪铝报收 20,465 元/吨，较上周上涨 0.12%。供应端，本周中国电解铝企业暂无产能变化情况，总开工产能维持在 4389万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.08%，铝棒产能利用率环比下降 0.09%，受订单下滑影响本周电解铝的理论需求环比下降。本周社会库存进一步续降至 48.08 万吨，环比下降 2.53%，社库续降支持铝价；此外，随着伊以冲突的进一步深化，伊朗每日 1200 万立方米天然气产能被迫暂停，欧洲能源价格的上行催生海外电解铝减产预期，支撑海外铝价上行；随着消费淡季的来临以及下游接货情绪转冷，铝价上方空间料将遇到压制，关注需求下行情况与海外能源价格波动情况。 黄金：地缘政治风险溢价消散致金价本周下跌，看好金价未来震荡上行。截至 6 月 20日，COMEX 黄金收盘价为 3384.40 美元/盎司，周环比下跌 0.65%；SHFE 黄金收盘价为 778.58 元/克，周环比下跌 1.99%。本周伊朗与以色列持续围绕拥核问题进行相互打击，美国及欧洲对于进一步扩散冲突范围表现出抵触态势，市场对于中东战争进一步恶化的预期正在减弱，地缘政治风险溢价消散致金价于本周下跌。美国 5 月零售销售月率同比下降 0.9%，低于预期的-0.7%，前值+0.1%，创两年来最大降幅；美国 5 月新屋开工年化月率同比下降 9.8%，低于预期的-0.1%；随着美国劳动力数据的逐月放缓，以及原材料价格对终端价格的传导不畅，美国经济的下行趋势已显现。此外本周的FOMC 会议上，联储调整了对未来经济数据的预测，其中 2025 年实际 GDP 增速由 3月的 1.7%进一步下调至 1.4%，PCE 通胀水平由 3 月的 2.7%进一步上调至 3.0%，我们认为当下市场已充分计价黄金的潜在利空（战争带来的避险情绪消散），但并未充分定价经济滞胀带来的中长期利好，预计金价短期震荡后将进一步上行。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/6/242024/10/222025/2/192025/6/19有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.51%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳................................. 6 2.1.1. 铜：基本面供需双弱，铜价变盘驱动不足维持震荡走势........................................... 8 2.1.2. 铝：伊朗天然气减产催生海外电解铝减产预期，伦铝录得环比上涨....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：基本面维持供需双弱，锡价环比下跌................................................................. 10 2.2. 贵金属：地缘政治风险溢价消散致金价本周下跌，看好金价未来震荡上行................... 11 2.3. 稀土：本周基本面无明显变化，稀土价格环比上涨........................................................... 13 3. 本周新闻 .....................................................................................