报喜鸟系列报告之四：估值底部，增长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 报喜鸟系列报告之四：估值底部，增长可期 [Table_Title2] 报喜鸟(002154) [Table_Summary] 主要观点 报喜鸟 Q3 主要受到疫情和销售费用增加的影响，我们认为公司中长期增长趋势确定，收入端有望维持 20%以上增速：（1）主品牌：虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；（2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数 393 家，我们判断中期开店空间在 600 家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持 25%以上增长；（3）集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持 10%以上增长；（4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持 35%以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。 ► 主品牌报喜鸟：拓展运动西服品类，中部加密开店 （1）产品方面，聚焦西服品类（70%收入占比），和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服，致力于打造西服第一品牌；（2）渠道上，未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店；（3）营销方面，打造“更适合中国人身材的西装”，未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直播等面向年轻群体的领域发力；（4）智能生产方面，继续推进私人订制业务。 ► HAZZYS：开大店、渠道下沉、拓品类 （1）一二线城市开大店，我们估计目前 HAZZYS 店铺面积仅在 110-120 ㎡，相较于同业面积较低而平效则较高，未来开大店有望带动店效继续提升；（2）渠道下沉：目前 HAZZYS主要集中在一二线市场，未来有望通过产品风格和价位带调整、依托加盟商拓展三四线空白市场。我们估计，中期来看HAZZYS 店铺数将突破 600 家、对应约 30 亿元零售规模，长期有望达到1000家店、对应约50亿元零售规模；（3）扩品类：鞋、包、高尔夫等产品线有望提高连带率和开店空间。 ► 宝鸟：加快拓展大客户，净利率有提升空间 （1）宝鸟以前做中小单为主，受益于集中采购政策、有望通过拓展大客户实现份额提升；（2）未来有望随着合肥工厂投产带来净利率提升。 ► 小品牌：已实现扭亏，未来有望维持 30%以上增长 1）LAFUMA，未来有望从专业户外转型为户外休闲， 目前LAFUMA 共 60 多家店，预计未来 3 年有望新开 100 家、年复合增速接近 40%。2）CAMICISSIMA：我们预计未来 3 年有望新开 150 家店，主要定位三四线主流商场，同时随着规模提升 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 4.69 [Table_Basedata] 股票代码： 002154 52 周最高价/最低价： 7.21/2.98 总市值(亿) 57.11 自由流通市值(亿) 52.17 自由流通股数(百万) 1,112.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西纺服】报喜鸟系列报告之三，国潮搭台，定制发力 2021.08.08 2.【华西纺服】报喜鸟系列报告之二，HAZZYS 是如何成长的 2021.06.07 3.【华西纺服】报喜鸟深度报告：主品牌、HAZZYS双轮驱动，大股东全额定增 2021.05.11 -19%3%24%46%68%89%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%报喜鸟沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 11 月 22 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185409 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 有望带动净利率提升；3）亨利格兰：我们估计目前已有 100多家融合店及 3-4 家独立店，预计未来将在 3 年新开 50 家店。 ► 投资建议 维持盈利预测，预计 21/22/23 年收入 45.97/57.53/69.31 亿元，归母净利5.01/6.58/8.36 亿元、EPS 分别为0.41/0.54/ 0.69 元，2021 年 11 月 19 日股价 4.69 元对应 PE 分别为11/9/7X，维持买入评级，公司 10 月 26 日公告定增审核通过有望提振市场信心，定增价 3.02 元提供相对安全边际。 风险提示 疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3273 3788 4597 5733 6931 YoY（%） 5.2% 15.7% 21.4% 25.1% 20.5% 归母净利润(百万元) 210 366 501 658 836 YoY（%） 305.3% 7.4% 36.7% 31.2% 27.1% 毛利率（%） 61.7% 63.4% 67.1% 67.4% 67.8% 每股收益（元） 0.17 0.30 0.41 0.54 0.69 ROE 7.5% 11.4% 14.0% 16.0% 17.4% 市盈率 27 16 11 9 7 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 主品牌报喜鸟：拓展运动西服品类，中部加密开店 .................................................. 4 2. HAZZYS：开大店、渠道下沉、拓品类 ............................................................. 7 3. 宝鸟：集采背景下加快拓展大客户，净利率有提升空间 .............................................. 9 4. 小品牌：已实现扭亏，未来有望维持 30%以上增长 ................................................. 10 5. 投资建议 .............