餐饮连锁行业研究框架：连锁化大势所趋，细分赛道特征各异

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 餐饮行业 餐饮连锁行业研究框架：连锁化大势所趋，细分赛道特征各异 投资要点：  餐饮业四万亿市场，连锁化趋势向好 截至2019年，中国餐饮市场规模为4.67万亿元，受疫情影响，2020年，餐饮收入降至3.95万亿元，但2020年，中国餐饮行业CR100仅为7.8%，连锁化率17%，远低于发达国家50%左右水平，随着大众餐饮时代到来，供给侧边际改善，源头整合供应链+冷链运输+央厨建设+资本投入，中国餐饮连锁化基础正在铺就，有望助力企业规模化扩张。  餐饮业态丰富，新兴赛道崛起 餐饮业态丰富，各具特色。1）快餐是高频刚需基本盘，西式快餐实现食品工业化，强者恒强，发展迅速，中式快餐日益标准化，供应链配套提升，头部企业开启全国布局；2）火锅是穿越周期的国民美食，易于标准化，供应链支撑前端规模扩张，连锁化率提升最快；3）休闲餐饮契合年轻消费趋势，大单品策略易于标准化，龙头引领优化供应链；4）团餐处于发展初期，体量大，增速快，B2B拥抱稳定性，资本入局有望整合供应链；5）酒馆伴夜经济+微醺而起，具备第三空间属性，预计未来5年CAGR为18.8%，规模达到1839亿元。  快餐重及时触达，正餐拼综合实力，团餐+酒馆发力扩张 供需双侧，统看赛道：根据市场规模+发展增速+可标准化程度+供应链成熟度，我们认为西式快餐+火锅是餐饮优质赛道，酒馆+团餐是潜力好赛道，休闲餐厅+宴请正餐是机会赛道。西式快餐高度标准化，快速及时触达顾客是竞争重点；火锅+休闲餐饮+宴请正餐竞争激烈，企业产品+品牌+管理+扩张的综合实力是胜出关键；团餐正值发展期，产品力+管理力+扩张力领航企业发展；酒馆出圈，本质是场景消费，主看品牌势能+渠道扩张占领顾客心智。  投资建议 短期，餐饮大盘仍受疫情影响，中长期看成长仍可期，给予“强于大市”评级。建议关注：1）九毛九：太二验证孵化力，多品牌布局有望N元成长； 2）同庆楼：耕耘宴会市场多年，沉积品牌与产品实力，布局婚礼+酒店+食品，有望协同成长；3）海伦司：洞察消费心理，以极致性价比精准捕获消费者，快速扩张占领顾客心智，品牌势能向上。同时建议关注：缩减门店积极变革的火锅龙头海底捞，未上市的渠道王者华莱士，团餐优质企业德保。  风险提示 行业复苏不及预期；市场开发不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 简称 EPS（元） PE（X） CAGR -3 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 九毛九 0.33 0.51 0.73 47 31 21 104.87% 增持 同庆楼 0.73 0.97 1.21 25 18 15 19.18% 增持 海伦司 0.15 0.51 0.87 101 30 18 150.68% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2021 年 11 月 17 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 11 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议 强于大市（首次覆盖） Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 顾熹闽 执业证书编号：S0590521070003 邮箱：guximin@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《客流恢复环比放缓，免税销售趋势强劲》一2021.10.08 2、《商贸社服行业 2021 中报总结》一 2021.09.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2020-092021-032021-09社会服务 沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 投资聚焦 研究背景 中国餐饮行业已是四万亿规模的大市场，疫情前，年增速在 10%左右。伴随着大众餐饮消费时代到来，新客群兴起，基础设施向好完善，资本扎堆入局餐饮业，规模化餐饮品牌涌现，餐饮大行业值得再审视。 不同于市场的观点  市场一般认为在供给端是央厨+冷链物流等基础设施建设提升了餐饮连锁化率，我们认为：1）产业链上游的布局同样重要。餐企对于核心食材掌控的重视程度提升，第三方服务商布局生产基地或源头采购，压缩了采购环节，保障食安，实现降本增效，助力下游门店规模化扩张；2）行业与资本的结合加速落地标准化，增强扩张实力，或将持续催化连锁进程。  市场一般将餐饮视为竞争激烈的红海市场，我们认为：红海之中，团餐近年以超20%的年均复合增速成为餐饮黑马，仍处于发展初期，成长空间充足。  市场一般以同一思维看餐饮各赛道，通过对标发达国家市场，聚焦共性，统一分析赛道及餐企。我们认为：不同赛道发展阶段与特征属性有所不同，赛道特性不可忽视。快餐偏向快消品与工业品属性，重渠道及时触达；正餐注重服务业属性，考核产品+品牌+管理+扩张综合能力；团餐快速发展，侧重管理+扩张；酒馆风起，重氛围与社交，主看品牌+渠道扩张。 核心结论 中国餐饮业态众多，各赛道精彩纷呈：1）西式快餐较为成熟，华莱士的渠道优势不可忽视；2）休闲餐饮大单品策略助力标准化，九毛九孵化能力强，有望多品牌运营；3）火锅受众广，标准化程度高，配套供应链较完善，海底捞遇挫，仍待时日回暖；4）宴请正餐可持续性较难，同庆楼有望婚宴+酒店+食品协同发展，打开成长空间；5）团餐高速发展，采购量大，计划性强，标准化&供应链整合意愿高，德保相对优质；6）酒馆行业风起，品牌形象与渠道扩张双向上的海伦司值得关注。龙头跑出有望树立标杆，整合供应链，推进行业向好向善，催生更多明星企业。 　　　　　 sXlYlXmUeXpXoPoP6M9R8OsQnNnPoPkPnMmNkPrQuMbRoPrONZsPqOxNsPrM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1. 中国餐饮行业概览：水大鱼小，连锁化趋势向好 ..................... 6 1.1. 中国餐饮行业步入四万亿时代，大众餐饮占据主导 ................................... 6 1.2. 供需破局，中国餐饮业连锁化率有望持续提升 .......................................... 8 2. 餐饮业态纵览：新兴业态涌现，规模迅速提升 ..................... 11 2.1. 业态：快餐企业占比高，团餐逆势增长 ................................................... 11 2.2. 快餐：高频刚需，易标准化 .....................................