9系列完成测试，打开广阔应用领域

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：157.13 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 联系人：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 301.24 流通股本(百万股) 159.35 市价(元) 157.13 市值(百万元) 47333.49 流通市值(百万元) 25038.44 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 531 654 1,215 1,910 2,671 增长率 yoy% 33.63% 23.17% 85.91% 57.17% 39.79% 净利润（百万元） 176 208 353 521 718 增长率 yoy% 23.67% 17.99% 69.86% 47.78% 37.73% 每股收益（元） 0.58 0.69 1.17 1.73 2.38 每股现金流量 0.29 0.37 0.72 0.92 1.11 净资产收益率 7.46% 8.20% 12.38% 15.64% 17.95% P/E 269.02 227.98 134.22 90.82 65.94 PEG 8.00 9.84 1.56 1.59 1.66 P/B 20.07 18.70 16.62 14.20 11.84 备注：股价取自 2021 年 8 月 19 日 投资要点  事件：2021 年 11 月 16 日，公司发布公告，JM9 系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。  9 系列芯片完成测试，性能较 7 系列大幅提升，打开广阔应用领域。 （1）性能：从已经披露的参数可以看出，JM9 系列在各主要性能上都较 JM7 系列有了大幅提升（例如：内核时钟频率由 1200-1300MHz 提高至 1.5GHz，数据处理速度提升明显；像素填充率由 4.8/5.2G Pixels/s 提升至 32G Pixels/s）。与国外同行对比，JM9系列性能大致相当于英伟达在 2016 年推出的 GTX10 系列芯片，代际差异已经缩短至约5 年，追赶国外的步伐在持续加快（公司三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为 12 年、7 年、5 年）。 （2）应用领域：7 系列芯片在民用市场的应用主要集中在桌面办公、图形工作站等领域，而 9 系列芯片可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。值得注意的是，游戏和人工智能计算是当前英伟达和 AMD 等国际同行主要深耕的市场，景嘉微作为国产厂商，能够推出应用于这些领域的产品，国产 GPU 龙头地位充分彰显。同时，公司产品对应的市场空间持续打开，以服务器为例，根据 IDC 数据，2020 年，中国 GPU 服务器市场规模为 27.6 亿美元，预计到 2024 年将达 60 亿美元，即 380 亿元左右。  公司迭代体系完善，7 系列快速放量，期待 9 系列推广。2021 年前三季度，7 系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，并且也是支撑后续持续增长的主要动力。目前，公司已形成完善的 GPU 迭代体系，芯片研发周期持续缩短（三代芯片的研发周期分别为 8 年、4 年和 3 年）。同时，公司自成立以来，坚持实施“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，7 系列的推广和放量为 9 系列后续的进展打下了良好基础，我们预计，随着 9 系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和 CPU 厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。  维持“买入”评级：9 系列完成测试打开广阔应用领域，未来推广和放量可期。暂不考虑 9 系列的贡献，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.53 亿元、5.21 亿元、7.18亿元，对应的 PE 分别为 134、91、66 倍。  风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广不及预期。 9 系列完成测试，打开广阔应用领域 景嘉微(300474)/GPU 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：景嘉微盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,2411,3301,5441,796营业收入6541,2151,9102,671应收票据325486669927营业成本1894988511,202应收账款388397446617税金及附加9172738预付账款47105179252销售费用27445775存货294430652806管理费用78112167230合同资产0000研发费用177219304422其他流动资产85156245343财务费用-26-18-21-25流动资产合计2,3802,9043,7354,741信用减值损失-4-4-6-5其他长期投资0000资产减值损失-93-3-3长期股权投资81818181公允价值变动收益0000固定资产250254253253投资收益0000在建工程99119134149其他收益32303233无形资产170191222263营业利润219371548754其他非流动资产59505049营业外收入0000非流动资产合计659695740795营业外支出0000资产合计3,0393,5994,4755,536利润总额219371548754短期借款0000所得税11182736应付票据2566122174净利润208353521718应付账款173374641909少数股东损益0000预收款项061013归属母公司净利润208353521718合同负债21396185NOPLAT183336501694其他应付款30303030EPS（摊薄）0.691.171.732.38一年内到期的非流动负债0000其他流动负债8784126174主要财务比率流动负债合计3365999901,385会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款100100100100成长能力应付债券0000营业收入增长率23.2%85.9%57.2%39.8%其他非流动负债72525252EBIT增长率27.8%83.2%49.0%38.3%非流动负债合计172152152152归母公司净利润增长率18.0%69.9%47.8%37.7%负债合计5087511,1421,537获利能力归属母