非银金融：北交所系列跟踪报告之二：北交所的投资逻辑与市场机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 16 日 行业研究 北交所的投资逻辑与市场机会 ——北交所系列跟踪报告之二 非银金融 有效的资本市场具有多层次性、流动性和挖掘价值三个特点，可以匹配企业在不同生命周期的融资需求。通过构建新三板基础层、创新层到北京证券交易所层层递进的市场结构，强化各市场板块之间的功能互补，可以提升资本市场对于中小企业的服务能力。判断资本市场功能是否完善，除了传统的流动性，还有风险定价的准确、有效和专业。充足的流动性是接近公允的市场化定价的前提，只有定价准确、合理，资本才能配置到经济社会发展最需要的地方。北交所在参与者上不断扩容，险资、公募基金和个人投资者等各方面参与热情较高，有助于解决新三板长期存在的流动性问题。从目前我国资本市场建设层次来看，北京证券交易所是为了进一步满足从 VC/PE 机构到主板上市之间中小企业在公开市场的股权融资需求。从定位看北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。首批北交所上市企业的特征：制造业和信息技术行业为主、80%的企业市值不足30 亿、净利和营收增速相对较高。从首批上市企业来看，基本符合创新型中小企业的定位。 与主板和创业板不同，北交所针对创新型中小企业在制度设计上进行了诸多尝试与创新。1）试点注册制审核。流程上由北交所负责审核公司的上市申请，中国证监会负责履行发行注册程序。2）多元化上市条件，综合考虑市值、收入、净利润、研发投入、现金流等各种条件，不规定连续盈利、最低扣非净利润等硬性财务指标。3）针对中小企业还会设置特殊化规则，比如对现金分红比例不作硬性要求；对股权激励允许合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。4）审核进程透明可预期：IPO 交易所 2 个月内形成审核意见，证监会注册期限为 20 个工作日；再融资交易所 2 个月形成审核意见（授权发行 3 个工作日），证监会注册期限为 15 个工作日。5）涨跌幅幅度更大，北交所股票新股上市后的首个交易日不设涨跌幅限制，上市 5 日后涨跌幅限制放宽至 30%。6）多元的退市制度。 投资建议：回顾历史，中国资本市场发轫于国企脱困，三十年来市场建设强化了金融资本和产业资本的连接；展望未来，以北交所为契机，将延伸金融资本对于实体经济尤其是民营资本、中小企业的支持广度和深度。北交所的成立具有重大历史意义，最终将有助打造中国特色的资本市场内循环体系。从对证券行业的影响来看，目前首批上市公司总市值约 3000 亿元左右，对于券商交易量贡献有限。从投行业务来测算，参照科创板、创业板一年 100 家左右的上市速度，假设明年上市 80-100 家，预计贡献增量投行业务收入 30-50 亿元。资本市场参与热情将进一步激活，除了券商投行业务，未来市场交易、跟投等各项业务都有望跟进。 从二级市场来看，北交所定位于创新型中小企业，其特征是高收益与高风险并存，理论上科技类公司有更高的风险收益比。从战略投资者或者打新收益来看，由于北交所要求挂牌一年以上且为创新层的企业，在正式上市前已经经历过一段时期的公开交易与估值的消化，打新和参与战略投资需要参考在创新层的股价波动。从创新层与基础层来看，北交所带动基础层、创新层的活跃度，资金可以通过定增、二级市场公开交易等方式提前布局。 风险提示：市场流动性不及预期；本报告涉及的个股仅供分析佐证，不构成投资建议。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 匹配创新型中小企业融资，资本市场扩容加速——北交所系列跟踪报告之一（2021-09-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银金融 目 录 1、 北交所有何异同与特征？ ................................................................................................. 4 1.1、 定位创新型中小企业，完善多层次资本市场建设 .................................................................................. 4 1.1.1 强化融资功能互补，投资人扩容提升流动性 ........................................................................................ 4 1.1.2 科技创新需要金融资本的支持，交易所是重要连接场所 ...................................................................... 4 1.1.3 成长创新型企业为主，“更早”、“更新”比“更小”重要 .................................................................... 5 1.2、 北交所的差异化制度：试点注册制，更加包容的制度条件 .................................................................... 5 2、 首批北交所上市公司画像：成长型中小企业的特征明显 ..................................................... 6 2.1、 基本情况：经济发达地区较多，成长型企业为主 .................................................................................. 6 2.2、 财务情况：首批上市企业业绩亮眼 ........................................................................................................ 7 2.3、 上市情况：市值以 30 亿元以下为主，PE 估值在 40 倍左右 .................................................................. 8 3、 北交所的投资策略与机会 ................................................................................................. 9 3.1、 北交所的