当前阶段，如何看待成长性？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2021 年 11 月 16 日 苏泊尔（002032.SZ） 当前阶段，如何看待成长性？ ➢ 2020 年苏泊尔为什么表现不佳？ 1）渠道转型稍慢，线下层级未去化，线上资源投入不足。从形态上来说，苏泊尔未及时转向线上渠道，公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说，苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合，营销费用投放转化率较低。2）对消费者需求的洞察不足，年轻化的新产品推出节奏较慢。线上化意味着渠道壁垒的削弱，品牌商的运营的思路需要从“渠道思路”转变为“流量思路”。3）传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。新媒体精准投放目标人群，提升营销转化率。 ➢ 2021 年苏泊尔出现了什么变化？ 新任 CEO 张国华具有多年快消品掌舵经验，由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力，我们预计其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。 1）目前苏泊尔线上积极推进直营化改革。从效果来看，强势品类重新具有定价权，新兴品类份额明显提升。2）消费者需求洞察能力增强。从效果来看，产品以套系形式打造，颜值更为年轻化；推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强；优势品类继续推进高端化。3）积极推进营销转型。从效果来看，布局新媒体，加强和电商平台在下沉市场 O2O 的合作；营销费用政策更清晰，品牌方与经销商沟通效率更高。 ➢ 如何看待苏泊尔后续的成长？ 短期：在价格和规模确定性较高的情况下，原材料成本下行能带来更大的业绩弹性。我们预计，乐观条件下公司 22 年全年业绩增速有望达 37.02%，悲观条件下业绩增速也有望达 25.21%。2）中期：竞争格局无需过分担忧。线上 CR3 按时间序列来看并没有明显降低，未来费效比仍然是头部品牌占优。3）长期：大牌低价，拓品能力依旧。厨房小家电：拓品是 easy 模式。厨房大家电：我们预计集成灶产品增量贡献有限，但不排除未来台式大厨电如洗碗机等贡献增量。生活电器：我们预计，后续公司生活电器品类有望贡献超过 10 亿的收入。炊具：发力餐饮具，有望成为第二个“水杯”品类。此外补齐品牌矩阵为主旋律。 投资建议：公司短期业绩弹性较大，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司 2021~23 年归母净利为 20.0/26.0/30.6 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,853 18,597 21,671 24,956 28,673 增长率 yoy（%） 11.2 -6.3 16.5 15.2 14.9 归母净利润（百万元） 1,920 1,846 1,996 2,595 3,064 增长率 yoy（%） 15.0 -3.8 8.1 30.0 18.1 EPS 最新摊薄（元/股） 2.37 2.28 2.47 3.21 3.79 净资产收益率（%） 28.0 25.5 24.4 26.3 25.6 P/E（倍） 20.3 21.1 19.5 15.0 12.7 P/B（倍） 5.7 5.4 4.8 4.0 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 11 月 15 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 白色家电 前次评级 买入 11 月 15 日收盘价(元) 55.39 总市值(百万元) 44,792.70 总股本(百万股) 808.68 其中自由流通股(%) 74.22 30 日日均成交量(百万股) 5.29 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《苏泊尔（002032.SZ）：21Q3 经营恢复，关联交易上调彰显信心》2021-10-26 2、《苏泊尔（002032.SZ）：21H1 内销复苏外销高景气，盈利稳健》2021-08-26 3、《苏泊尔（002032.SZ）：内销稳健外销大幅增长，21H1 快报超预期》2021-07-23 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2020-112021-032021-072021-11苏泊尔沪深300 2021 年 11 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9830 10117 12928 13526 17938 营业收入 19853 18597 21671 24956 28673 现金 1308 1720 3823 3693 7019 营业成本 13668 13683 15691 17427 19946 应收票据及应收账款 1797 2473 2503 3228 3356 营业税金及附加 124 103 135 152 173 其他应收款 14 40 23 50 34 营业费用 3206 2124 2709 3419 3928 预付账款 279 179 354 260 446 管理费用 346 318 373 429 493 存货 2248 2409 2931 3000 3788 研发费用 453 442 518 596 685 其他流动资产 4185 3295 3295 3295 3295 财务费用 -43 -9 -58 -78 -122 非流动资产 2018 2175 2272 2356 2438 资产减值损失 -39 -16 0 0 0 长期投资 62 64 71 77 83 其他收益 167 204 0 0 0 固定资产 909 1229 1293 1341 1392 公允价值变动收益 5 27 7 7 12 无形资产 466 462 489 517 537 投资净收益 67 64 70 72 68 其他非流动资产 582 421 420 422 426 资产处置收益 -2 -1 0 0 0 资产总计 11848 12292 15201 15882 20375 营业利润 2296 2197 2382 3089 3650 流动负债 4976 5036 7011 5996 8402 营业外收入 5 19 10 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 27 15 18 18 20 应付票据及应付账款 3011 3252 3930 4048 5083 利润总额 2273 2200 2375 3083 3642 其他流动负债 1965 1784 3080 1948 3319 所得税 358 358 381 49