公司深度报告：厚积薄发，厨电龙头再腾飞

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.14 一年内最高/最低价（元） 49.05/28.90 市盈率（当前） 16.22 市净率（当前） 3.51 总股本（亿股） 9.49 总市值（亿元） 305.02 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩符合预期，新品类发展势头持续向好   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 老板电器：中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于 1979 年，初期主要生产家用电器零配件，1985 年开始研制我国第一代油烟机，引领油烟机行业发展，并在 2000 年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010 年，公司于深交所上市。 ⚫ 传统厨电市场趋于成熟，新兴厨电市场增势强劲。（1）市场规模：据中怡康统计数据，2015-2020 年，我国洗碗机/集成灶零售额 CAGR 为55.08%/ 29.97%，同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为 7.70%。（2）竞争格局：传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网，2020 年油烟机线下/线上零售额CR5分别为75.1%/71.1%，燃气灶线下/线上CR5分别为 72.6%/66.7%，消毒柜线下/线上 CR5 分别为 74.1%/67.1%；新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降，国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor 数据，我国洗碗机市场中，西门子零售量份额已经由 2011年的 35.3%下降到 2020 年的 24.3%，而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网，2020 年我国集成灶线下/线上市场销售额 CR5 分别为 71.62%/47.13%，线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。 ⚫ 厚积薄发，厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞：（1）产品端：公司持续加大产品研发投入，加速单品迭代和创新，不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。（2）品牌端，多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖，“老板 ROBAM”主品牌定位高端，子品牌“名气 MQ”负责低线城市市场下沉，“帝泽 De Dietrich”专攻超高端房地产精装修市场，“金帝 KINDE”主攻集成灶市场，“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。（3）渠道端，多元渠道网络建设成效显著，零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。 ⚫ 投资建议：产品渠道精耕细作，新品推广前景广阔，维持“买入”评级。公司是我国高端厨电龙头企业，在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力，洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间，零售渠道不断优化升级，大宗客户结构持续优化，长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 19.22/23.15/26.61 亿元，对应当前市值 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 81.29 98.43 118.72 136.65 营收增速（%） 4.7% 21.1% 20.6% 15.1% 归母净利润（亿元） 16.6 19.22 23.15 26.61 归母净利润增速（%） 4.5% 15.8% 20.4% 15.0% EPS(元/股) 1.75 2.03 2.44 2.80 PE 18 16 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.416-Nov27-Jan9-Apr20-Jun31-Aug11-Nov老板电器沪深300 [Table_Title] 厚积薄发，厨电龙头再腾飞 [Table_ReportDate] 老板电器(002508)公司深度报告 | 2021.11.15 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 老板电器：高端厨电领导者 .......................................................................................................................................... 1 1.1 发展历程：油烟机起家，向中国高端厨电龙头跃进 ........................................................................................ 1 1.2 公司盈利能力稳定，毛利率水平行业领先 ........................................................................................................ 2 1.3 股权结构稳定集中，激励政策增强员工信心 .................................................................................................... 5 2 传统厨电市场趋于成熟，新兴厨电增长强劲............................................................................................................... 6 2.1 传统厨电市场趋于成熟，集中度较高 ................................................................................................................ 6 2.1.1 规模：增速放缓，低线市场仍有空间 ..................................................................................................... 6 2.1.2 格局：集中度高，品牌竞争格局相对稳定 ............................................................................................. 7 2.1.3 空间：预计 2025 年我国油烟机需求总量超 4000 万台 .......................................