家用电器行业2021年三季报总结：盈利水平企稳，配置价值提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 6 日 行业研究 盈利水平企稳，配置价值提升 ——家用电器行业 2021 年三季报总结 家电行业 三季报收入分析：21Q3 全行业收入同比+4%，国内线下零售整体承压。21Q1-Q3家电行业营业收入 yoy+19%，其中 21Q3 营收 yoy+4%。与 19 年同期相比，21Q3收入增幅为 18%，高于 21Q2 的 17%，行业呈现恢复态势。出货端看，21Q3洗衣机、油烟机的内销同比增速转负，冰箱内销同比继续下滑，但洗衣机和油烟机外销相对强劲，出口量分别实现 20%和 22%的同比增长，家电出口持续受益于海外二次疫情导致的产能转移。零售端看，疫情导致线下流量向线上转移的趋势仍在延续，21Q1-Q3 空、冰、洗、厨（油烟机）四大品类在线上均实现正向增长，但 21Q3 四大品类的线下零售额出现不同程度的下降，其中 21Q3 洗衣机线下零售额同比-15%，疫情反复对线下消费的冲击仍在持续。 三季报利润率分析：21Q3 毛利率同比下滑幅度并未扩大。21Q1-Q3 家电板块毛利率 22.7%（yoy-0.9pcts），其中 21Q2 同比-1.1pcts，21Q3 同比-1.1pcts，毛利率下滑主因原材料涨价较多，但与 19 年同期相比，21Q3 毛利率降幅环比21Q2 有所缩窄。21Q1-Q3 空、冰、洗、厨（油烟机）的成本上涨幅度均超过零售均价上涨幅度，原材料压力导致家电企业盈利能力受损；但自 21Q3 以来，成本同比增速有所回落，21Q4 家电企业毛利率有望受益原材料价格回落。 21Q1-Q3 经营现金流尚未恢复至 2019 年同期。21Q1-Q3 家电行业经营现金流551 亿元（同比+13%，较 19 同期变动-37%），其中 21Q1 同比+96%，21Q2同比-31%，21Q3 同比+13%，21Q3 家电企业经营现金流净额同比转正。分板块看，21Q3 小家电和厨电板块现金流较差，其中小家电 2020 年基数较高，大厨电受今年下半年以来地产销售下行拖累。 投资建议&估值分析：估值回落+ROE 提升，配置性价比提高。纵向比较，当前家电板块相对 PE 水位 0.97，在历史均值附近，近年的阶段高点出现在 2021 年1 月（均值+2 标准差以上）；目前 5 年动态 PB-Band 位于估值中枢附近，较年初已经大幅回落，家电板块的配置性价比提升。横向比较，家电的盈利处于高位，估值处于中游偏上，我们用各行业 2010 年至今 PB-ROE 的自身历史分位来衡量潜在投资机会。当前家电处于第一象限，PB 分位=56%，ROE 分位=70%，处于盈利高位+估值中位区间，总体估值水平有望提升。我们建议投资者关注三个方向：（1）受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）估值处于历史底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份；（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。 风险提示：地产持续低迷，原材料价格继续攀升，人民币大幅升值。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600690.SH 海尔智家 26.30 0.98 1.36 1.61 27 19 16 买入 002032.SZ 苏泊尔 55.31 2.25 2.48 2.72 25 22 20 买入 002508.SZ 老板电器 30.45 1.75 2.06 2.35 17 15 13 买入 002705.SZ 新宝股份 26.20 1.35 1.03 1.22 19 25 22 买入 000333.SZ 美的集团 70.75 3.87 4.03 4.63 18 18 15 买入 000651.SZ 格力电器 36.36 3.69 3.92 4.24 10 9 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-05；汇率按 1HKD=0.82203CNY 换算 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -12%-3%6%15%24%10/2001/2105/2108/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 综述：出口优于内销，盈利仍需修复 ................................................................................ 5 2、 利润表：利润率压力逐渐消退 ........................................................................................... 6 2.1、营业收入：Q3 收入同比+4%，线下零售承压 ......................................................................................... 6 2.2、 毛利率：21Q3 同比降幅较 21Q2 并未扩大 ............................................................................................. 7 2.3、费用率：21Q3 收敛销售费用+加大研发投入 ........................................................................................... 9 2.4、净利率：21Q3 同比降幅相较 21Q2 略有扩大 ........................................................................................ 11 3、 资产负债表&现金流量表：21Q3 经营性净现金同比转正 .................................................. 12 3.1、 营运能力：上下游议价能力相对稳定 ................................................................................................... 12 3.2、 盈利质量