技术服务赋能生态圈布局，灵活用工借行业东风高成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 11 月 08 日 科锐国际（300662.SZ） 技术服务赋能生态圈布局，灵活用工借行业东风高成长 公司概况：品牌力卓越的人力资源解决方案提供商。科锐国际成立 1996 年，是国内领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商，截止 2021H1 在全球市场拥有110 余家分支机构，2800 余名专业招聘顾问，收费客户数量 5300 余，根据公司2019 年年报数据，客户复购率高达 75%，大量客户合作周期普遍超 10 年，体现出较强客户粘性。2020/2021Q1~Q3 分别实现营收 39.3 亿元/51.8 亿元，同比分别增长 9.7%/89.2%，归母净利润分别为 1.9 亿元/1.9 亿元，同比分别增长22.4%/40.6%，2016-2020 年收入与归母净利润 CAGR 分别为 45.9%/31.9%。 人力资源行业快速发展，灵活用工成长空间广阔。2020 年预计我国人力资源行业市场规模超 5000 亿元，2023 年市场规模有望增至 10142 亿，2018 年~2023 年CAGR 接近 20%，其中灵活用工市场同期 CAGR 有望达 25%左右，到 2023 年市场规模有望增至 1771 亿元。美国、日本、欧洲灵活用工渗透率分别为 10%、4%及 5%，而中国灵活用工占比仅为 1%左右，提升空间广阔。 猎头起家全产业链布局，“前店后厂”+“千人前面”支撑效率提升。公司已形成围绕人力资源全产业链服务、线上与线下产品相融合的人力资源服务生态总体布局，通过“前店后厂” +“千人前面”战略提质增效，三大访寻中心助力公司积累超 1000 万条高质量候选人信息，2021H1 千万级收入集团客户 40 家，占整体营业收入的 59%，2017~2020 年前五大客户收入占比始终保持 20%以上，体现大客户驱动战略有效性。 灵活用工业务差异化优势突出，支撑业绩高成长。全产业链布局优势下公司灵工业务覆盖行业、岗位类型可实现无边界拓展，预计目前 IT+医药研发岗占比在20%~30%，对应加成费用率在 20%左右水平，显著高于行业水平。2020 年全年累计外包人次达到 19 万人（yoy+18.3PCTs），截止 2021H1 外包人数截面数据为 28500 人（yoy+88.1%PCTs），预计未来灵工业务仍将保持良好发展趋势，从而支撑公司业绩持续高成长。 研发投入持续加码，技术产品取得阶段成果。通过持续研发投入，公司持续加强技术中台和数据中台建设，积极在大数据、AI 等领域开发新功能赋能内部运营及外部客户。在垂直招聘平台、人力资源 SaaS 云平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台四个板块均实现阶段性成果。 国际化布局领先行业，全球化发展机遇助力挺进“530”。自 2018 年收购 Investigo以来公司国际化业务能力明显提高，FY2020 海外收入 10.9 元（yoy-15.2PCTs，主要受疫情影响），占比 27.8%，“一带一路”政策推动下东南亚等海外人才招聘市场机遇或成为公司业绩增长点，领先行业国际化布局有望助力公司加速向“530 目标”挺进。 投资建议：我们看好公司以技术驱动的整体人才解决方案服务商的发展空间，灵活用工高成长支撑业绩优异表现，技术产品未来有望成为全新增长引擎。预计公司 FY2021-2023 归母净利润 2.7/3.5/4.3 亿元，同增 43.1%/31.4%/21.2%，对应EPS 分别为 1.35/1.78/2.16 元/股，给予公司 2022 年 PE 42 倍，对应目标价 74.8元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；宏观经济不景气风险；招聘顾问流失风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,586 3,932 6,990 10,396 13,506 增长率 yoy（%） 63.2 9.6 77.8 48.7 29.9 归母净利润（百万元） 152 186 267 350 425 增长率 yoy（%） 29.4 22.4 43.1 31.4 21.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.77 0.95 1.35 1.78 2.16 净资产收益率（%） 18.1 17.5 13.3 14.9 15.4 P/E（倍） 80.3 65.6 45.9 34.9 28.8 P/B（倍） 14.2 11.8 5.9 5.1 4.4 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 11 月 5 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 其他休闲服务 11 月 5 日收盘价(元) 62.34 总市值(百万元) 12,273.99 总股本(百万股) 196.89 其中自由流通股(%) 91.86 30 日日均成交量(百万股) 1.29 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%2020-112021-032021-072021-11科锐国际沪深300 2021 年 11 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1249 1451 3741 4732 6552 营业收入 3586 3932 6990 10396 13506 现金 392 486 1476 2196 2853 营业成本 3073 3398 6190 9239 12020 应收账款及票据 774 873 2055 2300 3359 营业税金及附加 19 22 40 57 74 其他应收款 59 69 159 179 260 营业费用 114 99 143 208 270 衍生金融工具及短投 18 21 48 54 78 管理费用 162 179 224 333 419 存货 0 0 0 0 0 研发费用 8 15 35 52 68 其他流动资产 6 3 3 3 3 财务费用 -1 -4 17 47 87 非流动资产 435 534 588 642 701 资产减值损失 -1 0 0 0 0 权益性投资 86 110 136