银行本周聚焦：当前金融板块怎么看？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021 年 11 月 07 日 银行  本周聚焦-当前金融板块怎么看？ 1、 银行：继续看好 21 年底-22Q1 银行板块的投资机会。 1）宏观经济走弱，但银行板块估值已充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。虽然 10 月 PMI 继续走低，各数据指向宏观经济仍有下行压力，当前板块估值仅为 0.61xPB（lf），位于近 5 年以来 9%左右的分位数水平，基本与疫情期间水平相当（最低为 0.64x），已经充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。 2）托底政策或在 21 年底到 22Q1 逐步落地，带来边际改善预期。财政 A、政策方面，前三季度地方债发行节奏偏慢，当前“推动今年底明年初形成实物工作量”的方向较为确定，近期地方债发行速度也明显加快（1-8 月合计发行 1.85 万亿，而 9、10 两个月即发行 1.04 万亿），加上城投相关政策不断完善，基建拉动经济、财政发力可期。B、信贷方面，今年央行提前召开信贷形势会议，预计后续银行或加大项目储备力度，配合政策节奏，考虑到Q1 历来都是银行信贷投放的高峰期（占全年信贷投放比例 30%-40%），预计未来社融增速或逐步触底，22Q1 信贷将“上量”，带动宏观经济数据向好。 3）三季报披露完毕，整体表现亮眼。上市银行整体营收利润增速持续提升的同时，资产质量稳步改善，对于不少优质的银行而言未来业绩增长还有向上改善的空间。 4）地产相关纠偏政策或已现成效，风险边际有所缓释。虽然个别房企风险暴露引起了市场的关注，但近期监管已经多次召开会议释放积极的信号，要“保持房地产金融政策连续稳定，维护房地产市场健康发展”。根据财联社报道，从金融管理部门和多家银行处了解到，10 月房地产贷款投放环比明显回暖，初步估计环比多增约 1500 亿到 2000 亿元，地产相关纠偏政策或已见成效。从上市银行情况来看，大多优质银行风险敞口不大，预计大规模风险暴露的可能性较低。 综合来看，托底政策逐步落地、地产相关风险边际缓解、临近年底行业景气度或提升，年底估值切换、资金风格博弈等因素，对银行股较为积极，建议持续关注银行板块估值修复的机会。 个股推荐：从 4 个方面进行筛选：1）资产质量：逾期率较低，拨备覆盖率领先，具有利润释放的能力；2）盈利能力：过去两年营收、利润的复合增速或者 ROE 同业领先；3）管理层稳定，具有较强的战略持续性；4）再融资概念股，打开未来高质量发展的空间。 建议关注：1）国有大行：邮储银行；2）股份行：招商银行、平安银行；3）城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行；4）农商行：常熟银行、无锡银行、张家港行等。 2、 券商：看好低估值、业绩高增长的头部券商未来表现。 1）三季报券商业绩维持增长态势，但增速表现有所分化：前三季度 41 家统计的上市券商合计实现归母净利润 1484.41 亿元，YoY+22.9%；其中 Q3单季度营收及净利润增速分别为 14.4%及 12.9%，三季度净利润增速有所放缓，但个股间呈分化态势。 2）财富管理长期趋势向好，短期基金发行量及交易活跃度均有下滑：近期交易量有所回落，同时基金发行规模持续下滑，财富管理逻辑较强的券商Q3 业绩增速同样有所承压。但长期看在居民资产加速向权益类转移的大背景下，财富管理仍具备长期的增长逻辑与空间。 3）Q4 业绩低基数下增长趋势有望延续，板块估值具备性价比：当前流动性仍维持相对相对宽松，同时去年 Q4 券商因大幅计提减值而存在业绩低基数，今年全年有望维持增长趋势。同时估值具备性价比，当前板块仅为 1.62 倍 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦-TLAC 正式稿落地，影响几何？》2021-10-31 2、《银行：21Q3 金融板块持仓：银行保险均减配、“财富管理”类券商获得增配》2021-10-28 3、《银行：本周聚焦-龙头银行业绩优异，催化行情》2021-10-24 2021 年 11 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 PB；此外在深化新三板改革、北京证券交易所开市的背景下，后期政策仍将有持续催化，有望继续推动券商板块表现。 建议关注： 1）业绩支撑的头部券商国泰君安、中金公司 H、中信证券和申万宏源；2）长期仍看好财富管理核心标的广发证券、兴业证券、东方证券； 3、 保险：三季报有所承压，关注明年前低后高的潜在拐点机会 1）上市险企三季报承压，寿险改革持续深化：从上市险企三季报情况看，各家均有所承压，一方面负债依旧低迷，代理人脱落趋势仍延续，新单缺口整体在拉大；另一方面在准备金增提、投资收益下降、资产减值及退保增加等不同因素影响下，Q3 单季度净利润普遍负增长。寿险改革持续深化，但预计见到成效仍需时间。 2）明年负债表现预计呈现前低后高态势，关注潜在拐点机会：开门红在高基数、人力缺口以及时点推迟之下预计将仍有明显压力，市场整体对明年Q1 业绩预期在逐步下调；明年 Q2 在更低的基数下，负债的单季度负增长有望收窄，但人力明显的缺口之下预计仍难以实现季度新单的转正。明年三季度如人力缺口明显收窄，保障型产品销售见底、储蓄类产品销售环境仍向好，上市险企有望实现单季度的新单正增长，负债端实现触底反弹，带动板块估值的修复。 个股建议关注：代理人持续压实、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保。 定期数据跟踪：1）同业存单：A、量：根据 Wind 数据，本周同业存单发行规模为 6457.10 亿元，环比上周增加 733.90 亿元；11 月至今同业存单发行规模为 6457.10 亿元，余额环比上月末增加了 2034.90 亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.77%，较上周增长3bps；本月至今发行利率为2.77%。2）交易量：本周股票日均成交额 11421.15 亿元，环比上周增加 582.65 亿元。3）两融：两融余额 18429.29 亿元，较上周减少 0.20%。4）基金发行：本周非货币基金发行份额 381.05 亿，环比上周减少 182.00 亿。5）票据利率：本周 3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为 2.10%，环比上周下降 4bps；本月至今利率为 2.10%，环比上个月下降 2bps。3 个月期城商行银票转贴现利率为 2.26%，环比上周上升 7bps，本月至今利率为 2.26%，环比上个月上升 1bp。6）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债 10.10亿，环比上周减少 3005.89 亿，年初以来累计发行 2.90 万亿（全年新增专项债额度为 3.65 万亿）。 风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。 2021 年 11 月 07 日 P.3