苏农银行2021年三季报点评：不良继续双降，信贷快速增长

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 苏农银行(603323) 报告日期：2021 年 11 月 6 日 不良继续双降，信贷快速增长 ──苏农银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 苏农银行三季报：息差环比回升，信贷快速增长，不良继续双降。 投资要点  数据概览 21Q1-3 归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc；ROE 10.7%，同比+0.9pc，ROA 0.95%，同比+4bp；不良贷款额环比-1.3%，不良率 1.06%，环比-8bp，拨备覆盖率 370%，环比+10pc。  盈利平稳增长 21Q1-3 苏农银行归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc，主要得益于减值拖累消退、规模增长提速。展望未来，随着资产质量向好，信贷快速增长将带动营收进一步回升。具体来看：①减值方面，21Q1-3 减值损失同比-31.1%，增速环比-21.1%，归因实质风险改善，减值拖累消退。②规模方面，21Q3 资产规模同比+14.7%，增速环比+1.2pc。  息差环比回升 21Q3 单季度净息差环比+29bp 至 2.29%，归因资产端收益率提升。21Q3 资产端收益率环比+34bp 至 4.20%，归因贷款占比提升，21Q3 贷款环比+6.1%，增速较总资产快 4.3pc。其中收益更高的零售贷款占比提升，21Q3 零售贷款环比+12.5%，增速较贷款总额快 6.4pc。展望未来，零售业务发展，息差有望企稳。  信贷快速增长 21Q3 苏农银行信贷扩张提速，贷款同比+21%，增速环比+3pc。苏农银行立足于吴江，积极拓展苏州其他城区信贷发展。 21Q3 苏州其他地区贷款较年初+74%，增速较整体贷款快 57pc。随着在苏州的渗透度进一步提升，苏农银行信贷增速有望继续保持快速增长，支撑公司未来业绩增长。  不良继续双降 21Q3 苏农银行不良贷款余额环比下降 1.3%；不良率环比下降 8bp 至 1.06%，不良维持 21H1 双降态势。前瞻指标方面，21Q3 关注率环比下降 19bp 至 2.68%，资产质量大幅改善。拨备方面，拨备覆盖率环比增加 10pc 至 370%，风险抵补能力增强。展望未来，预计苏农银行资产质量将继续向好。  盈利预测及估值 苏农银行息差环比提升，信贷快速增值，不良继续双降。预计 21-23 年归母净利润增速 18.7%/15.6%/15.7%，对应 BPS 7.20/7.74/8.38 元。目标价为 6.03 元，对应 21 年 PB 0.84x。现价对应 21 年 PB0.67x，现价空间 25%，买入评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,753 3,997 4,486 5,116 (+/-) 6.59% 6.49% 12.24% 14.05% 归母净利润 951 1,129 1,305 1,511 (+/-) 4.19% 18.66% 15.63% 15.73% 每股净资产（元） 6.58 7.20 7.74 8.38 P/B 0.73 0.67 0.62 0.58 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥4.82 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.19 2Q/2021 0.24 1Q/2021 0.14 4Q/2020 0.04 [table_stktrend] 公司简介 公司成立于 2004 年，是自银监会成立后新体制框架下全国第一批挂牌开业的农村商业银行。公司利用吴江本土银行优势，在业务发展中以中小企业和广大市民为主体，着力打造“市民银行”的公众形象，现已成为吴江市民卡的唯一合作金融机构，成为吴江地区家喻户晓的服务品牌，进而形成了以代理市民卡业务带动公司其他个人金融业务发展、吸引优质客户的品牌效应。 [Table_relate] 相关报告 1《不良实现双降，盈利能力回升——苏农 银 行 2021 半 年 报 点 评 报 告 》2021.08.20 2《盈利超预期，不良在改善——苏农银行 2020 年三季报点评》2020.12.10 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 徐安妮 证券研究报告 -9%1%11%11/06/2001/06/2103/06/2105/06/2107/06/2109/06/21苏农银行上证综合指数 [table_page] 苏农银行(603323)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：苏农银行 2021 年三季报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比 20Q3指标变化。 维度单位：百万元20Q1-321H121Q1-3环比变化同比变化20Q421Q121Q221Q3QoQ利润指标ROE（年化）9.8%11.3%10.7%-0.7pc0.9pc2.3%8.3%14.2%10.8%-3.4pcROA（年化）0.91%0.96%0.95%-1bp4bp0.20%0.72%1.20%0.90%-30bp拨备前利润1,8821,3391,8960.8% 621 601 738 557-24.5%同比增速7.1%2.1%0.8%-1.4pc-6.3pc20.2%-3.9%7.7%-2.4%-10.1pc归母净利润8836951,03817.5% 68 254 441 343-22.1%同比增速6.7%17.2%17.5%0.3pc10.8pc-20.3%4.8%25.8%18.2%-7.6pcEPS（未年化）0.490.390.5817.5%0.040.140.240.19-22.1%BVPS（未年化）6.576.847.154.6%8.8%6.586.776.847.154.6%收入拆分营业收入2,8021,9602,8622.1%9519191,041902-13.3%同比增速