产业链布局不断完善，从强周期向高成长切换

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.22 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1220 流通股本(百万股) 1211 市价(元) 111.22 市值(百万元) 135658 流通市值(百万元) 134687 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《华友钴业三季报点评：业绩符合预 期 ， 成 本 护 城 河 优 势 显 著 》-2021/11/02 2、《华友钴业：三元正极一体化龙头，成本护城河优势显著》-2021/08/29 3、《华友钴业：从成长性的角度再看华友》-2021/05/05； 4、《华友钴业一季报点评：量价齐升助力 21Q1 业绩高增，高成长可期》-2021/04/16； [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,853 21,187 39,445 53,828 67,940 增长率 yoy% 30.46% 12.38% 86.18% 36.47% 26.22% 净利润（百万元） 120 1,165 3,499 4,837 6,226 增长率 yoy% -92.18% 874.48% 200.38% 38.23% 28.72% 每股收益（元） 0.10 0.95 2.87 3.97 5.10 每股现金流量 2.13 1.52 1.82 6.50 5.94 净资产收益率 1.54% 11.74% 26.12% 27.48% 26.80% P/E 1,134.89 116.46 38.77 28.05 21.79 PEG 3.90 1.21 1.04 0.10 0.23 P/B 17.51 13.67 10.13 7.71 5.84 备注：股价选取 2021 年 11 月 05 日收盘价 投资要点  事件：1）公司控股子公司天津巴莫科技签署《股权收购意向书》，拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技新能源有限责任公司 100%股权，扩充磷酸铁锂业务。2）与兴发集团签署合作框架协议，双方围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。  收购圣钒科技以及和兴发集团的合作，将进一步拓展公司在磷酸铁锂领域的布局：1）根据华友控股官网信息，圣钒科技总规划年产 75000 吨磷酸铁锂正极材料，分三期建设，I 期 15000 吨年产能 2019 年 5 月 1 日正式投产，II 期 25000 吨计划 2021 年底投产，Ⅲ期 35000 吨已开工建设，预计 2022 年中投产；2）兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29 亿吨，拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目，计划 2022 年下半年建成投产，与兴发集团合作建设磷矿-磷酸铁锂完整产业链，延续了公司一贯的发展思路，即打造有成本竞争力的锂电材料产业。  性能提升+成本优势助力 LFP 电池渗透率快速提升。LFP 具有更稳定的晶体结构，在安全性能、循环寿命、成本方面优于三元电池，能量密度低于三元电池，但近年来通过刀片电池、CTP 等技术革新，磷酸铁锂续航里程大幅提升（已经可以满足 400-500km续航里程需求），因此 LFP 电池占比快速提升，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21 年 9 月国内磷酸铁锂电池产量占比已经提升至 58%左右，同时 Tesla 也宣布其标准续航版车型都将采用 LFP 技术路线，预计 LFP 渗透率将进一步提升。  公司致力于成为全球新能源锂电材料行业领导者。公司坚持以新能源锂电材料产业发展为核心，围绕上控资源、下拓市场，中提能力，不断完善产业链布局，实现三元+磷酸铁锂双体系发展，逐渐实现从钴行业领先者向锂电材料行业领导者的跨越式发展。  三元正极材料领域，打造镍钴上游资源-前驱体-三元材料完整产业链：1）镍：公司目前在印尼共有 3 个镍项目布局，建成后产能将达到 22.5 万金属吨镍，可以满足约 45 万吨正极材料原材料需求，其中华越项目 6 万吨湿法氢氧化镍钴项目，核心设备已经安装完毕，预计年底具备投料条件，22 年进入业绩释放期。2）三元前驱体：当前建成产能约 10 万吨（自有 5.5 万吨+合资 4.5 万吨），已规划产能合计约 30 万吨+，数十款高端新产品取得较大研发进展或全球高端产业链突破，其中高镍 NCMA 前驱体产品成功进入 C 样阶段、获得欧美高端车企产业链定点；3）正极材料：收购巴莫科技不断加码正极材料领域布局，巴莫科技拥有三元材料产能 4.3 万吨+钴酸锂 1.35 万吨，成都巴莫三期规划 5 万吨高镍材料产能，通过可转债募集资金，在广西巴莫布局 5 万吨三元材料产能，华友当前通过控股及合资公司已规划正极材料产能约 20 万吨以上。  切入磷酸铁锂领域，完善材料体系构建。圣钒科技 22 年将形成 75000 吨磷酸铁锂正极材料，与兴发集团合作，将形成磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂完整产业链，全部建成后将形成约 57.5 万吨磷酸铁锂产线。  盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展正极材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。基于目前在建项目投产进度，我们调整公司 2021-2023 年归母净利润分别为 34.99、48.37 和 62.26 亿元（前值为 33.03、45.02、60.12 亿元），当前 1357 亿市值，对应 PE 分别为 39/28/22X，维持“买入”评级。 产业链布局不断完善，从强周期向高成长切换 华友钴业（603799）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 07 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%沪深300 华友钴业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期的风险、竞争格局恶化的风险。 图表 1：华友钴业产业布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：不同类型电池售价 图表 3：国内电池结构占比 来源：鑫罗资讯，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 0.000.5