盈利大幅增长，持续深化产业链布局

有色金属 | 证券研究报告 — 业绩评论 2021 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 002460.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 172.5 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (4%)46%96%147%197%247%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21赣锋锂业深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 55.2 2.7 (12.1) 195.9 相对深证成指 57.1 1.3 (11.6) 185.5 发行股数 (百万) 1,437 流通股 (%) 60 总市值 (人民币 百万) 247,965 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 6,164 净负债比率 (%)(2021E) 10 主要股东(%) 李良彬 20 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《赣锋锂业：锂系列产品量利齐升，产业链布局持续完善》2021.09.05 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 有色金属 : 稀有金属 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 赣锋锂业 盈利大幅增长，持续深化产业链布局 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年三季报，业绩同比增长 648%；公司锂系列产品量利齐升，围绕锂资源持续完善上下游产业布局，维持增持评级。 支撑评级的要点  前三季度盈利同比增长 648%：公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 70.54 亿元，同比增长 81.19%；实现盈利 24.73 亿元，同比增长648.24%；扣非后盈利 14.28 亿元，同比增长 435.58%。其中，第三季度实现营收 29.89 亿元，同比增长 98.50%；盈利 10.56 亿元，同比增长 506.99%，环比增长 12.29%；扣非盈利 5.93 亿元，同比增长 538.50%，环比增长 9.41%。公司业绩符合预告区间。  锂系列产品量利齐升，盈利能力显著向好：公司前三季度毛利率 35.55%，同比上升 16.73 个百分点，其中第三季度毛利率为 36.12%，同比上升 18.16个百分点，环比降低 1.63 个百分点。公司经营现金流净额前三季度为 9.28亿元，同比增长 361.41%，其中第三季度 2.98 亿元，同比增长 2,526%，环比降低 64.88%。  持续完善锂资源上下游产业链：上游锂资源方面，公司继续增持 Bacanora公司及其旗下 Sonora 锂黏土项目股份，目前已持有 Bacanora 公司 28.88%的股权、Sonora 锂黏土项目 50%股权；阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目计划于 2021 年底完成项目建设、2022 年试车生产。在锂盐业务方面，目前公司已形成年产电池级碳酸锂 4.3 万吨，年产电池级氢氧化锂 8.1 万吨、年产金属锂 2,000 吨的产能。在锂电池业务方面，规划约 15GWh 的锂电池生产制造基地。在退役电池回收业务方面，退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 34,000 吨的回收处理能力。 估值  我们预计公司 2021-2023 年每股盈利分别为 2.22/3.14/3.83 元，对应市盈率77.7/54.9/45.0 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 5,342 5,524 10,742 16,083 20,460 变动 (%) 7 3 94 50 27 净利润 (人民币 百万) 358 1,025 3,190 4,518 5,510 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.249 0.713 2.219 3.143 3.833 变动 (%) (73.2) 186.2 211.3 41.6 21.9 全面摊薄市盈率(倍) 692.5 242.0 77.7 54.9 45.0 价格/每股现金流量(倍) 370.5 332.2 177.4 45.4 69.0 每股现金流量 (人民币) 0.47 0.52 0.97 3.80 2.50 企业价值/息税折旧前利润(倍) 221.9 265.2 60.1 35.2 30.2 每股股息 (人民币) 0.270 0.240 0.666 0.943 1.150 股息率(%) 0.2 0.1 0.4 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 31 日 赣锋锂业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 1-9 月 2021 年 1-9 月 同比(%) 营业收入 3,892.96 7,053.76 81.19 营业成本 3,160.48 4,546.33 43.85 毛利润 732.49 2,507.43 242.32 营业税金及附加 13.68 44.48 225.15 管理费用 99.34 283.79 185.67 销售费用 43.95 37.86 (13.85) 营业利润 413.00 2,823.06 583.55 资产减值 (10.23) (4.47) / 财务费用 73.05 148.59 103.41 投资收益 44.55 18.85 (57.68) 营业外收入 1.35 0.65 (51.62) 营业外支出 3.11 7.77 150.06 利润总额 411.25 2,815.94 584.73 所得税 76.94 274.36 256.58 少数股东损益 3.82 68.79 1,699.52 归属于母公司的净利润 330.48 2,472.79 648.24 基本每股收益(元) 0.25 1.77 608.00 毛利率(%) 18.82 35.55 16.73 个百分点 净利率(%) 8.59 36.03 27.44 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2021 年 10 月 31 日 赣锋锂业 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 5,342 5,524 10,742 16,083 20,460 销售成本 (4,111) (4,366) (6,767)