航空行业21Q3季报总结：航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021 年 11 月 03 日 跟随大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 航空行业 21Q3 季报总结 航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 126 行业总市值（亿元） 28,727.88 流通市值（亿元） 26,460.32 行业市盈率 TTM 19.06 沪深 300 市盈率 TTM 13.0 相 关研究 [Table_Report] 1. 航空板块短期关注特效药与疫苗，看好22 年供需向上 (2021-10-08) [Table_Summary]  民航需求恢复曲折向上，恢复到 19年同期的 71%。2021年前三个季度，民航实现客运量 3.52 亿人次（+25%），恢复到 19年同期的 71%。从结构上看，民航国内客运量恢复到 19年同期的 80%。7月国内线客运量 4899万人次，恢复到 19年同期 93%；8月单月流量 2226万人次，为 20年 4月之后的新低，9 月客流量恢复到 3611 万人次（-25%），为 19 年同期的 66%。  三季度民航经营承压，春秋为唯一盈利航司。①21年前三个季度，南航/国航/东航/春秋/吉祥营收分别为 784（+20%）/575（+19%）/525（+24%）/91（+27%）/86（+27%）亿，分别恢复到 19年同期的 67/56/56/74/70%；业绩上，春秋航空前三个季度归母净利润 1.59亿元，是唯一实现盈利的上市航司。②21Q3单季度，南航/国航/东航/春秋/吉祥营收分别为 269（+2%）/198（+5%）/178（+4%）/32（+15%）/31（+3%）亿,分别恢复到 19年同期的 62/52/51/73/63%。从业绩上看，春秋实现单季度盈利 1.49 亿元，南航/国航/东航/吉祥分别亏损14/35/30/1.5 亿元。  收入端，Q3 航司客收同比与环比均实现回升：南航/国航/东航/春秋/吉祥客公里收入分别为 0.549（同比+38%，环比+17%）/0.556（同比+22%，环比+2%）/0.569（同比+29%，环比 18%）/0.343（同比+17%，环比+12%）/0.463（同比+20%，环比+10%）。成本端，民营航司单位成本下降：21 年前三个季度南航/国航/东航/春秋/吉祥单位成本分别为 0.463（+5.2%）/0.526（+7%）/0.478（+0.1%）/0.270（-1%）/0.338（-0.8%）元/座公里。民营航司精细化运营优势在行业周期低谷得以凸显。  21 年前三个季度供需好于 20 年，二季度国内需求超过 19 年，民营航司恢复进度更快。南航/国航/东航/春秋/吉祥 21 年前三个季度 RPK 同比增速分别为18/11/16/29/35%，分别恢复到 19年同期的 57/48/53/91/81%，其中国内 RPK分别恢复到 19 年同期的 81/79/80/154/96%。今年 Q2 国内航空需求已经超过19年 同 期 水 平 ， 五 大 航 司 国 内RPK 分 别 为19 年 同 期 的105/102/107158/112%。前三个季度累计客座率分别为 72.56（+2.13pp）/69.60（-0.3pp）/69.62（-0.37pp）/83.87（+5.44pp）/77.23（+4.4pp）。三大航平均客座率同比增加 0.68pp，民营航司春秋与吉祥恢复进度较快。  投资策略：航空业短期经营压力较大，主要来源于外线转内线的冗余运力消化过程收到疫情反复的冲击；同时在成本端，受大宗商品涨价影响原油处于高位，进一步加剧了航司的经营与业绩压力。但从疫情对航空出行需求影响深度与广度的复盘来看，疫情冲击效应边际减弱，航空总体需求曲线依然是向上的。随着疫苗加强针与口服特效药研发的推进，防疫政策与思路预期有一定的调整空间。“十四五”期间航空业机队规模增速低于 6%，预计 22年供需关系有向上改善的空间；同期若 22 年底国际线放开，能有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。民营航司在疫情期间大幅扩张，通过精细化运营，有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时我们也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。  风险提示：疫情反复、出行需求恢复不及预期，安全运营风险，油价与汇率波动。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代 码 名 称 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 601021 春秋航空 56.18 买入 -0.64 0.35 2.51 -91.1 167.5 23.3 603885 吉祥航空 15.69 买入 -0.24 -0.10 0.77 -68.2 -161 21.3 601111 中国国航 8.31 持有 -0.99 -0.33 0.36 -8.8 -26.3 24.6 600115 中国东航 4.72 持有 -0.72 -0.57 0.24 -6.1 -7.8 18.2 600029 南方航空 6.34 持有 -0.64 -0.41 0.25 -8.3 -13.0 21.0 数据来源：聚源数据，西南证券 -5%0%5%11%16%22%20/1121/121/321/521/721/921/11交通运输 沪深300 97178lgm@ruc.edu.cn via Windlgm@ruc.edu.cn via Windlgm@ruc.edu.cn via Wind 航 空行业 21Q3 季报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 民航复苏曲折向上，21 年前三季度恢复到 19 年的 71% ................................................................................................................. 1 2 疫情反复航司业绩承压，春秋为唯一盈利航司 .................................................................................................................................. 2 2.1 业绩：前三季度亏幅收窄，Q3 单季度亏损同比扩大 .....................